市場化的調(diào)控調(diào)控政策 何以會被誤讀
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作者：admin
時間：2007-05-25 08:51:00
當(dāng)中國資本市場行情今年首度在上年漲幅的基礎(chǔ)上續(xù)升50%時，國內(nèi)經(jīng)濟理論界、國際投資銀行界及政府官員開始擔(dān)憂，生怕明天股市的泡沫就會破裂，因此大力呼吁政府出臺政策，調(diào)控股市。直接與股市有關(guān)的中央部委都力求從增加股市供應(yīng)和抑制投資者需求上下功夫，試著通過"市場化的調(diào)控"，不讓能走10年的牛市在兩年內(nèi)走完，以避免股市劇烈震蕩以及由此引發(fā)的社會問題。
由此，我們可以看出，政府是在煞費苦心呵護而非打壓股市?？蔀槭裁赐顿Y者"誤會"政策意圖反其道而行之，使理論上推斷本來應(yīng)當(dāng)有較大幅度回調(diào)的股市逆向上升呢？
筆者試著從中國證券投資者的行為特點和對政策認知角度對此作些分析。
首先，是股市的財富效應(yīng)對投資者蜂擁入市的催化作用。2005年底或者最遲2006年底入市的投資者，多數(shù)都有出乎意料的投資收益。接連不斷的成功案例，群體非理性反而能發(fā)財?shù)幕馃釟夥?，形成?噪音"決定行情，散戶取得定價權(quán)的"非常"現(xiàn)象。這使得以"價值投資模型"為投資導(dǎo)向的理性投資者異常"憤怒"，瘋狂股市在一定時期全面修正了深入他們血液的投資理論，逼得他們集體高喊股市泡沫論。對此，有些知名經(jīng)濟評論家則無奈感嘆，當(dāng)前噪聲沖擊下的滬深股市已沒有金融學(xué)工具可以分析了。
其次，居民的財富累積有急切的理財需求。據(jù)國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻1月25日公布的數(shù)據(jù)，2006年年底，我國居民儲蓄存款余額達到了16.1581萬億元。2000年開始的中國房地產(chǎn)熱，引發(fā)了居民直接購房需求，從而將本幣升值引發(fā)的住房價格上升的壓力提前5年釋放。但2003年后逐步收緊的控制房價政策，促使房地產(chǎn)投資性需求從2005年起逐步向股市轉(zhuǎn)移，而牛氣沖天的股市成了理財?shù)刃枨笠l(fā)的資金流的最好的吸收平臺。毋庸置疑，確實存在諸如貸款炒股、違規(guī)炒股等值得警惕的現(xiàn)象，政府應(yīng)當(dāng)重點打擊，但這是支流，不能因此否定所謂"全民炒股"經(jīng)濟背景的合理需求，更何況現(xiàn)在說"全民炒股"太言過其實，再怎么算，股民人數(shù)總和也不到全國人口的十分之一。他們將儲蓄移至股市力求有更好回報，其行為結(jié)果是減輕間接融資的壓力、化解流動性過剩的壓力并為中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)升級做出了貢獻。連國資委官員王忠明都認為"全民炒股"是天大的好事，因為結(jié)果將是國有資產(chǎn)增值的最大化。
第三，理財觀念與暴富心理的作用下的投資者結(jié)構(gòu)散戶化，形成向上無視政策只顧低頭炒股的現(xiàn)象。中國沒有信托傳統(tǒng)文化，老百姓喜歡直接理財，在農(nóng)業(yè)社會是直接耕種，自給自足；進入工業(yè)化后，以單位為單元，國有企業(yè)和集體企業(yè)也搞起來自給自足的"社會"。中國工業(yè)化歷史不長，金融業(yè)還不發(fā)達，專業(yè)分工，委托理財?shù)扔^念還沒有深入到民族血液中，自己動手，豐衣足食的觀念則深入人心。當(dāng)然，事情也不是絕對的，在房地產(chǎn)火爆的時候，房地產(chǎn)相關(guān)的信托產(chǎn)品賣得火爆，因為賺錢效應(yīng)是眼見為實的；2006年至2007年初基金業(yè)業(yè)績比散戶做得好，也曾經(jīng)出現(xiàn)了開放式基金供不應(yīng)求的局面，但一旦公募基金的收益沒有超過大盤，基民干脆贖回基金又轉(zhuǎn)回做股民。在無信托文化背景又追求一日暴富雙重作用下，中國投資者結(jié)構(gòu)的散戶化是無法避免的，這也是開放式基金無法主動長期投資布局的原因。
第四，投資者堅信股市長期走牛才能實現(xiàn)政府利益、企業(yè)利益和投資者利益最大化。說起來，國內(nèi)投資者是最不聽話又最聽話，說不聽話是在暴富心態(tài)下在一定時期無視政策調(diào)整，說聽話是他們會根據(jù)政策意圖全面跟著政策走。經(jīng)過了2001年至2005年長達五年的實踐，付出了指數(shù)下跌60%大量市值蒸發(fā)的代價，管理層才摸索出"股權(quán)分置"改革的系列政策，推出了政府、企業(yè)、管理者和投資者都能夠"贏"的改革方案，照顧了各方利益，調(diào)動了各方積極性，才實現(xiàn)了制度成功變革，獲得了市場興旺的大好局面。如今投資者全面入市，不是盲目的行為，他們是順應(yīng)了政策的召喚，即發(fā)展股市，引導(dǎo)資金向技術(shù)進步、管理先進、業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)集中，從而為中國的產(chǎn)業(yè)升級培育出可以有國際競爭力的核心企業(yè)集團和企業(yè)集群；發(fā)展股市，引導(dǎo)過剩的資金向股市轉(zhuǎn)移，從而解決企業(yè)發(fā)展過程中的直接融資的難題，為定向增發(fā)、整體上市、資產(chǎn)流入等體制性改革提供源源不斷的資金流；發(fā)展股市，引導(dǎo)資金進入股市，從而促使新上市企業(yè)的融資從間接融資為主向直接融資為主，化解金融風(fēng)險，從而實現(xiàn)中國的實體經(jīng)濟發(fā)展特別是國有企業(yè)制度改革通過股市這一平臺利用全社會甚至全世界資本的可能。因此，股市已經(jīng)成為落實科學(xué)發(fā)展觀和建設(shè)和諧社會的高效的平臺，政府對其只有呵護，但不會溺愛，也不會著力打擊。中國投資者在這方面是很理性的，他們認準了政策的意圖，因此以逐利的形式全面介入。
第五，當(dāng)前股市走牛的制度改革基礎(chǔ)及業(yè)績增長基礎(chǔ)還很穩(wěn)固。去年以來上市公司業(yè)績逐季增長，為股權(quán)分置改革的成功提供了最好的注腳。外匯制度的改革，導(dǎo)致了人民幣升值趨勢的形成，在新的會計準則下，公允價值的計算方法使許多得益于人民幣升值的銀行、保險、證券、航空、地產(chǎn)企業(yè)的投資價值不斷提升，在股指上升的同時市盈率卻下降。這樣的結(jié)果使在上證指數(shù)3000點左右就唱空的海外投資銀行家們失語。同時，中國老百姓開始懷疑，外資是否會像唱衰房地產(chǎn)業(yè)那樣，一邊唱空一邊買進股票？最近大力唱空宣稱要撤離滬深股市的QFII似乎就撤離得并不積極。
那么，投資者"誤會"政策意圖會有什么后果呢？目前能估計的大致可列出四條：調(diào)控政策會更加頻繁，調(diào)控股市的政策力度會逐步加大，短期行情上升幅度減少震蕩頻率增加，行情變短期快速上升的格局而為慢牛形態(tài)。(李國旺)
信息來源：上海證券報
由此，我們可以看出，政府是在煞費苦心呵護而非打壓股市?？蔀槭裁赐顿Y者"誤會"政策意圖反其道而行之，使理論上推斷本來應(yīng)當(dāng)有較大幅度回調(diào)的股市逆向上升呢？
筆者試著從中國證券投資者的行為特點和對政策認知角度對此作些分析。
首先，是股市的財富效應(yīng)對投資者蜂擁入市的催化作用。2005年底或者最遲2006年底入市的投資者，多數(shù)都有出乎意料的投資收益。接連不斷的成功案例，群體非理性反而能發(fā)財?shù)幕馃釟夥?，形成?噪音"決定行情，散戶取得定價權(quán)的"非常"現(xiàn)象。這使得以"價值投資模型"為投資導(dǎo)向的理性投資者異常"憤怒"，瘋狂股市在一定時期全面修正了深入他們血液的投資理論，逼得他們集體高喊股市泡沫論。對此，有些知名經(jīng)濟評論家則無奈感嘆，當(dāng)前噪聲沖擊下的滬深股市已沒有金融學(xué)工具可以分析了。
其次，居民的財富累積有急切的理財需求。據(jù)國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻1月25日公布的數(shù)據(jù)，2006年年底，我國居民儲蓄存款余額達到了16.1581萬億元。2000年開始的中國房地產(chǎn)熱，引發(fā)了居民直接購房需求，從而將本幣升值引發(fā)的住房價格上升的壓力提前5年釋放。但2003年后逐步收緊的控制房價政策，促使房地產(chǎn)投資性需求從2005年起逐步向股市轉(zhuǎn)移，而牛氣沖天的股市成了理財?shù)刃枨笠l(fā)的資金流的最好的吸收平臺。毋庸置疑，確實存在諸如貸款炒股、違規(guī)炒股等值得警惕的現(xiàn)象，政府應(yīng)當(dāng)重點打擊，但這是支流，不能因此否定所謂"全民炒股"經(jīng)濟背景的合理需求，更何況現(xiàn)在說"全民炒股"太言過其實，再怎么算，股民人數(shù)總和也不到全國人口的十分之一。他們將儲蓄移至股市力求有更好回報，其行為結(jié)果是減輕間接融資的壓力、化解流動性過剩的壓力并為中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)升級做出了貢獻。連國資委官員王忠明都認為"全民炒股"是天大的好事，因為結(jié)果將是國有資產(chǎn)增值的最大化。
第三，理財觀念與暴富心理的作用下的投資者結(jié)構(gòu)散戶化，形成向上無視政策只顧低頭炒股的現(xiàn)象。中國沒有信托傳統(tǒng)文化，老百姓喜歡直接理財，在農(nóng)業(yè)社會是直接耕種，自給自足；進入工業(yè)化后，以單位為單元，國有企業(yè)和集體企業(yè)也搞起來自給自足的"社會"。中國工業(yè)化歷史不長，金融業(yè)還不發(fā)達，專業(yè)分工，委托理財?shù)扔^念還沒有深入到民族血液中，自己動手，豐衣足食的觀念則深入人心。當(dāng)然，事情也不是絕對的，在房地產(chǎn)火爆的時候，房地產(chǎn)相關(guān)的信托產(chǎn)品賣得火爆，因為賺錢效應(yīng)是眼見為實的；2006年至2007年初基金業(yè)業(yè)績比散戶做得好，也曾經(jīng)出現(xiàn)了開放式基金供不應(yīng)求的局面，但一旦公募基金的收益沒有超過大盤，基民干脆贖回基金又轉(zhuǎn)回做股民。在無信托文化背景又追求一日暴富雙重作用下，中國投資者結(jié)構(gòu)的散戶化是無法避免的，這也是開放式基金無法主動長期投資布局的原因。
第四，投資者堅信股市長期走牛才能實現(xiàn)政府利益、企業(yè)利益和投資者利益最大化。說起來，國內(nèi)投資者是最不聽話又最聽話，說不聽話是在暴富心態(tài)下在一定時期無視政策調(diào)整，說聽話是他們會根據(jù)政策意圖全面跟著政策走。經(jīng)過了2001年至2005年長達五年的實踐，付出了指數(shù)下跌60%大量市值蒸發(fā)的代價，管理層才摸索出"股權(quán)分置"改革的系列政策，推出了政府、企業(yè)、管理者和投資者都能夠"贏"的改革方案，照顧了各方利益，調(diào)動了各方積極性，才實現(xiàn)了制度成功變革，獲得了市場興旺的大好局面。如今投資者全面入市，不是盲目的行為，他們是順應(yīng)了政策的召喚，即發(fā)展股市，引導(dǎo)資金向技術(shù)進步、管理先進、業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)集中，從而為中國的產(chǎn)業(yè)升級培育出可以有國際競爭力的核心企業(yè)集團和企業(yè)集群；發(fā)展股市，引導(dǎo)過剩的資金向股市轉(zhuǎn)移，從而解決企業(yè)發(fā)展過程中的直接融資的難題，為定向增發(fā)、整體上市、資產(chǎn)流入等體制性改革提供源源不斷的資金流；發(fā)展股市，引導(dǎo)資金進入股市，從而促使新上市企業(yè)的融資從間接融資為主向直接融資為主，化解金融風(fēng)險，從而實現(xiàn)中國的實體經(jīng)濟發(fā)展特別是國有企業(yè)制度改革通過股市這一平臺利用全社會甚至全世界資本的可能。因此，股市已經(jīng)成為落實科學(xué)發(fā)展觀和建設(shè)和諧社會的高效的平臺，政府對其只有呵護，但不會溺愛，也不會著力打擊。中國投資者在這方面是很理性的，他們認準了政策的意圖，因此以逐利的形式全面介入。
第五，當(dāng)前股市走牛的制度改革基礎(chǔ)及業(yè)績增長基礎(chǔ)還很穩(wěn)固。去年以來上市公司業(yè)績逐季增長，為股權(quán)分置改革的成功提供了最好的注腳。外匯制度的改革，導(dǎo)致了人民幣升值趨勢的形成，在新的會計準則下，公允價值的計算方法使許多得益于人民幣升值的銀行、保險、證券、航空、地產(chǎn)企業(yè)的投資價值不斷提升，在股指上升的同時市盈率卻下降。這樣的結(jié)果使在上證指數(shù)3000點左右就唱空的海外投資銀行家們失語。同時，中國老百姓開始懷疑，外資是否會像唱衰房地產(chǎn)業(yè)那樣，一邊唱空一邊買進股票？最近大力唱空宣稱要撤離滬深股市的QFII似乎就撤離得并不積極。
那么，投資者"誤會"政策意圖會有什么后果呢？目前能估計的大致可列出四條：調(diào)控政策會更加頻繁，調(diào)控股市的政策力度會逐步加大，短期行情上升幅度減少震蕩頻率增加，行情變短期快速上升的格局而為慢牛形態(tài)。(李國旺)
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