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最近的市場(chǎng)動(dòng)蕩應(yīng)當(dāng)不在意料之外。我們處在一個(gè)互相依賴(lài)程度日益加深的世界。日子一直很美妙，我們生活在一個(gè)特殊時(shí)期，全球均處于"金頭發(fā)"經(jīng)濟(jì)之中--既不過(guò)熱，也不過(guò)冷。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)似乎仍相當(dāng)好，但過(guò)去數(shù)周內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)，已經(jīng)(但愿如此)讓投資者和貸款機(jī)構(gòu)意識(shí)到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　新興市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)仍在繼續(xù)。東西歐經(jīng)濟(jì)正在增長(zhǎng)。受能源的推動(dòng)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)近年來(lái)的增長(zhǎng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于幾年前的預(yù)期。中東的石油輸出國(guó)正處于由石油和天然氣拉動(dòng)的繁榮時(shí)期：它與以往油價(jià)高企的時(shí)期不同，因?yàn)檫@一次巨額資金留在了該地區(qū)，而不是像上世紀(jì)70年代那樣投資到了其他地方。
　　
　　從許多方面來(lái)說(shuō)，非洲正在經(jīng)歷某種意義上的經(jīng)濟(jì)復(fù)興。日本經(jīng)濟(jì)也有起色，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直在持續(xù)增長(zhǎng)：盡管2006年第四季度經(jīng)濟(jì)增幅從3.5%向下修正至2.2%，但全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍保持著3%以上的良好勢(shì)頭。
　　
　　然而，之所以出現(xiàn)許多好消息，是因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)追逐各種機(jī)會(huì)的流動(dòng)性達(dá)到不同尋常的水平。在很大程度上，這是美聯(lián)儲(chǔ)本世紀(jì)初擴(kuò)張性貨幣政策和美國(guó)政府財(cái)政刺激措施的結(jié)果。日元套利交易也使活躍的投資擴(kuò)張和目前隨處可見(jiàn)的杠桿收購(gòu)更為便利。較低的息差、巨額積累的流動(dòng)性、對(duì)收益的追逐和借款者之間缺乏差異性，不僅刺激了頗具活力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還引發(fā)了一些現(xiàn)實(shí)的擔(dān)憂。
　　
　　流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題正變得越來(lái)越難以忽視。住房和抵押貸款領(lǐng)域(如美國(guó)的次級(jí)貸款行業(yè))的問(wèn)題，正是表明流動(dòng)性過(guò)剩的一個(gè)例證，這并不令人感到意外。隨著貸款機(jī)構(gòu)和投資者辨別能力的必然增強(qiáng)，流動(dòng)性將有所減少，許多問(wèn)題也將浮現(xiàn)出來(lái)。太多風(fēng)險(xiǎn)狀況迥然不同的國(guó)家和企業(yè)目前仍在要求類(lèi)似的定價(jià)水平。
　　
　　根據(jù)筆者的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期往往會(huì)持續(xù)5至7年。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入第六個(gè)擴(kuò)張年頭?；谶@樣的背景，筆者相信，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)調(diào)整將會(huì)發(fā)生，而這一次將是真正的調(diào)整。去年春季在巴西貝洛奧里藏特召開(kāi)的美洲開(kāi)發(fā)銀行會(huì)議期間，筆者也講過(guò)同樣的話。此后不久，在2006年5月，市場(chǎng)的確經(jīng)歷過(guò)一次調(diào)整，但力度非常溫和，時(shí)間也很短暫，因此其效果還不如根本就沒(méi)有調(diào)整。之所以這么說(shuō)，是因?yàn)樗鼤?huì)給沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的人留下這種印象：從此以后，市場(chǎng)將一帆風(fēng)順。
　　
　　過(guò)去數(shù)周的市場(chǎng)走勢(shì)應(yīng)被視為一次警告。許多個(gè)月以來(lái)，我們明顯看到，在美國(guó)出現(xiàn)了通脹滯后、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的局面。這是否意味著我們將不得不防范經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)，目前尚不清楚。但可以肯定，一年之內(nèi)，市場(chǎng)將發(fā)生重大調(diào)整。
　　
　　最近一次重大調(diào)整始于1997年7月，從泰國(guó)開(kāi)始，隨后蔓延至包括韓國(guó)在內(nèi)的許多亞洲經(jīng)濟(jì)體，接著是1998年的俄羅斯--最終導(dǎo)致美國(guó)對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)。在此期間，當(dāng)今的許多大型市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者并未參與其中。
　　
　　今天，對(duì)沖基金、私人股本和那些涉及信用衍生品的機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要(但普遍未曾經(jīng)受過(guò)考驗(yàn))的作用。許多做市商和市場(chǎng)監(jiān)管者的主要擔(dān)憂不是通脹，不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也不是利率，而是即將出現(xiàn)的調(diào)整，以及在流動(dòng)性減少的情況下，這些新的市場(chǎng)參與者可能對(duì)國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)作造成的潛在不穩(wěn)定影響。這些參與者也可能對(duì)面臨流動(dòng)性短缺的市場(chǎng)施以援手。
　　
　　不管怎樣，在放貸和投資時(shí)更加審慎，抵制放寬標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)的任何誘惑，目前顯然已經(jīng)是時(shí)候了。
　
信息來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)