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由于廉價(jià)資金隨處可得，亞洲發(fā)展中國家目前正苦于應(yīng)對(duì)流動(dòng)性泛濫。在上周末會(huì)議結(jié)束后發(fā)表的聲明中，七國集團(tuán)本來是有機(jī)會(huì)向日本銀行(央行)施壓、闡述廉價(jià)的日元對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的威脅，但七國集團(tuán)并沒有這樣做。其沉默直接導(dǎo)致2月12日日元對(duì)美元、對(duì)歐元匯率繼續(xù)貶值，使維護(hù)金融穩(wěn)定成為像越南這樣的亞洲發(fā)展中國家的一項(xiàng)更加艱巨的任務(wù)。為了加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)尤其是短期資本流入管理，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰教授13日在接受記者采訪時(shí)建議，首先應(yīng)對(duì)流入資本的期限有所限制，避免短期資本的過度流入；其次，應(yīng)對(duì)短期外債的管理可采取價(jià)格型的管制措施，包括對(duì)外資實(shí)施無息存款準(zhǔn)備金制度(URR)、征收跨境資本交易稅等。

　　丁志杰指出，世界主要經(jīng)濟(jì)體相對(duì)寬松的貨幣政策造成流動(dòng)性過剩，而發(fā)展中國家則充當(dāng)了過剩流動(dòng)性的“蓄水池”，造成一系列問題。數(shù)據(jù)顯示，2005年和2006年，發(fā)展中國家的資本流入連創(chuàng)歷史新高，普遍面臨貨幣升值壓力。同時(shí)，與發(fā)達(dá)國家相對(duì)寬松的貨幣政策相比，發(fā)展中國家尤其是亞洲發(fā)展中國家在1998年金融危機(jī)后普遍采用相對(duì)緊縮的貨幣政策，其結(jié)果是在經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差的同時(shí)成為資本凈輸出國。

　　彭博專欄作家安迪·穆克爾杰則表示，假如全球流動(dòng)性能正確定價(jià)，越南可能就不會(huì)在對(duì)抗通貨膨脹方面敗下陣來；如果沒有日本讓對(duì)沖基金以0.5%的利率借貸資金3個(gè)月成為可能，全球流動(dòng)性也能正確定價(jià)。事實(shí)上，正如國際知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司在1月29日發(fā)表的一份報(bào)告中所表示的那樣，越南的貨幣政策已經(jīng)妥協(xié)：去年該國通脹率約為7%，但央行卻沒有加息。標(biāo)準(zhǔn)普爾分析師TanKimEng認(rèn)為，這部分反映出越南央行對(duì)購入美元以壓低越南盾匯率的資金成本的關(guān)注，盡管外資加速流入越南股市。在過去一年中，越南胡志明市交易所的VN指數(shù)漲幅逾3倍，成為同一時(shí)期以美元計(jì)價(jià)全球表現(xiàn)最佳的股市。

　　一般來說，央行都采用加息手段來抑制通貨膨脹。但是，丁志杰表示，在目前全球流動(dòng)性過剩的情況下，加息有可能使貿(mào)易順差更大、資本流入更多，引發(fā)本幣進(jìn)一步升值的壓力，反而給經(jīng)濟(jì)火上澆油。同時(shí)，在央行默許下的本幣升值可能提高外資以美元計(jì)價(jià)的投資回報(bào)率，進(jìn)一步刺激外國投資者的胃口。事實(shí)上，在這方面已經(jīng)有泰國的前車之鑒。泰國央行用加息來遏制通脹，但卻吸引了更多的外資流入。在泰銖對(duì)美元匯率不到一年內(nèi)升值16%、威脅到泰國的出口之后，泰國央行于去年12月不得不采取了資本管制措施，對(duì)外資實(shí)施無息存款準(zhǔn)備金制度,并對(duì)投資不滿一年的外資處以罰款。蘇黎世私人銀行中東與亞洲研究部門主管V.Anantha-Nagesearan表示，由于發(fā)展中國家的央行不控制發(fā)達(dá)國家的資金價(jià)格，就會(huì)出現(xiàn)一種矛盾的現(xiàn)象：他們越加息就越具吸引力。既然加息不能解決問題，根據(jù)澳新銀行集團(tuán)與摩根大通公司上周作出的最新預(yù)測，越南政府可能會(huì)繼泰國之后采取資本管制措施。

　　其實(shí)，不光新興市場經(jīng)濟(jì)體正在受到全球廉價(jià)資金的困擾，像新西蘭這樣的國家也不能幸免。既然通過傳統(tǒng)的加息手段只能使本幣對(duì)日元“攜帶交易”投資者更具吸引力，為了提高借貸成本并冷卻該國過熱的房地產(chǎn)市場，新西蘭正在考慮對(duì)住房抵押貸款征稅。目前，新西蘭的房價(jià)已經(jīng)達(dá)到了空前的高水平，不少分析家預(yù)計(jì)央行最早會(huì)在下個(gè)月加息以阻止房價(jià)暴漲所帶來的通脹影響。自2005年12月以來，新西蘭的官方利率一直保持在7.25%不變。但是，用加息手段來控制房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)是，新元匯率可能進(jìn)一步上升，從而影響到出口和旅游。荷蘭銀行駐新加坡的亞洲貨幣戰(zhàn)略主管Shahab Jalinoos表示，在一個(gè)資本可以比以往任何時(shí)候更加自由流動(dòng)的世界，也許政策制定者只有利用與一般加息相反的目標(biāo)手段才有意義。

　　目前全球流動(dòng)性過剩帶來的資本流動(dòng)格局可能蘊(yùn)涵著很大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面發(fā)展中國家作為資本凈輸出國，其投資收益一直是負(fù)的，財(cái)富越來越向發(fā)達(dá)國家集中，發(fā)展中國家很不劃算，這種情況積累到一定程度就可能引發(fā)危機(jī)；另一方面，盡管最近日元持續(xù)貶值，但為了維持其龐大的“雙赤字”，未來美國必然采取強(qiáng)美元、高利率的政策組合，而這種政策組合有可能使發(fā)展中國家資本流動(dòng)方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這是潛在的危機(jī)。

　　在談到如何對(duì)資本流動(dòng)尤其是短期資本流入進(jìn)行管理時(shí)，丁志杰建議，首先應(yīng)對(duì)流入資本的期限有所限制，避免短期資本的過度流入，比如規(guī)定在一年以上才能撤資。其次，對(duì)短期外債的管理可采取價(jià)格型的管制措施，包括URR、跨境資本交易稅等?！半m然泰國去年12月推出URR短期效果不佳，引起股市大幅波動(dòng)，但我仍然認(rèn)為，從長期來看，該制度將會(huì)行之有效，起碼可以防患于未然”，他說。當(dāng)然，在亞洲國家引入U(xiǎn)RR時(shí)要考慮到各自情況，采取漸進(jìn)措施。第三，鑒于亞洲國家在世界經(jīng)濟(jì)中缺乏話語權(quán)，這些國家應(yīng)聯(lián)合起來，加強(qiáng)合作與協(xié)調(diào)，共同尋求應(yīng)對(duì)全球流動(dòng)性過剩的良方。

　　從韓國到印度、到中國，亞洲各國政府正越來越認(rèn)識(shí)到必須運(yùn)用除利率以外的工具以實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)。花旗集團(tuán)中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高告訴記者，中國與其他亞洲國家有所不同，所謂流動(dòng)性過剩主要是因消費(fèi)不足而導(dǎo)致的?？偟膩碚f，中國還是一個(gè)資本稀缺的國家，不應(yīng)該這么快就產(chǎn)生流動(dòng)性過剩，即使是在外資流入的情況下。他認(rèn)為，從中長期來說，刺激國內(nèi)消費(fèi)、讓資本市場進(jìn)一步成長、適度的人民幣升值將是中國決策者不得不為之的政策選擇。

信息來源：金融時(shí)報(bào)