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　　我們應該擔心宏觀調(diào)控的穩(wěn)固性，還是美國經(jīng)濟下滑對中國的拖累？2007年經(jīng)濟運行的爭論，決定了是否加息將是一種困難的選擇。同時，資產(chǎn)價格的變化和通脹預期還在不斷地“搗亂”

　　上周五，股市債市雙雙下挫，金融市場一片風聲鶴唳中，流傳著中國央行將在周末宣布再次加息的消息。而后來出來的結(jié)果讓市場大為舒緩，央行只是宣布本周發(fā)行1200億元的定向票據(jù)，適度收緊金融系統(tǒng)充裕的資金。相對于加息，定向票據(jù)發(fā)行并不太出乎市場預料，從今年開始，央行多次面向信貸投放大戶發(fā)行定向票據(jù)，以進一步收緊過剩的流動性，防止這些機構信貸超速增長。

　　但是，隨著2007年的臨近，加息的聲音正不斷聚集放大。而幽靈般不肯輕易散去的投資過熱，依舊涌動不止的金融市場流動性，都讓人懷疑，央行是否會在某個時刻，重拾加息的手段。

　　加息，將成為2007年的一個重要懸念。

　　宏觀判斷存分歧，加息有爭議

　　日前，國家統(tǒng)計局公布了11月份的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，11月份CPI同比上漲1.9個百分點，高于市場預期。近期，糧食等相關價格出現(xiàn)一定上漲，帶動物價指數(shù)走高。央行近日發(fā)布的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，11月份企業(yè)商品價格指數(shù)（CGPI）環(huán)比上升0.3％，同比上漲達到4.1％，后者創(chuàng)下年內(nèi)新高。已經(jīng)有專家開始擔心，一旦通脹趨勢抬頭，加息的壓力必將增大。

　　不過，對于2007年加息的預測，一些境外金融機構似乎早就達成共識。如德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿就認為，明年上半年，中國央行可能會采取一到兩次溫和緊縮行動－提高存款準備金率或加息，以預防貸款增速再次出現(xiàn)反彈，使貸款增長率控制在15％左右。

　　而高盛中國首席經(jīng)濟學家梁紅也預計，2007年中國央行將加息兩次，每次27個基點。這兩次加息可能出現(xiàn)在第二季度和第三季度，因為屆時內(nèi)需和信貸增長都可能顯現(xiàn)出再次升溫的跡象。

　　此外，瑞士信貸亞洲首席經(jīng)濟學家陶冬和美林亞洲首席經(jīng)濟學家James　Bond也都做出了中國央行2007年將提高利率的預測。

　　國內(nèi)也有一些經(jīng)濟學家對2007年的加息有一定預期。如社科院數(shù)量經(jīng)濟與技術經(jīng)濟研究所副所長齊建國表示，從經(jīng)濟角度看，人民幣利率相比較于國際市場趨勢確實很低，這樣導致固定資產(chǎn)投資的資金成本比較低，將激勵固定資產(chǎn)的投資，2007年有加息的必要。

　　在他們看來，加息的主要依據(jù)是2007年可能出現(xiàn)的投資信貸再次強勢反彈，這說明很多專家并不大相信目前投資信貸因今年出臺的各種強硬手段作用而暫時回落的局面能夠長久持續(xù)。

　　今年全社會固定資產(chǎn)投資增幅雖然會略低于上年，但1至11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速仍達26.6％；初步測算，全年在建項目投資規(guī)模32萬億元，比上年增加5萬多億元。而且目前流動性過剩、資金充裕、銀行信貸沖動也可能為此創(chuàng)造反彈條件。

　　不過，在一片加息聲中，北京航空航天大學教授任若恩卻提出截然相反的觀點。他對《證券市場周刊》表示，根據(jù)他所在的研究團隊的預測，今明兩年中國物價水平總體不會有太大的上升壓力，而宏觀經(jīng)濟運行已經(jīng)出現(xiàn)了趨冷的跡象，在這種情況下他不認為央行會選擇加息。他舉例說，近幾個月來，中國貿(mào)易順差不斷創(chuàng)出新高，已經(jīng)表明了內(nèi)需不足的情況。任若恩認為，11月份CPI數(shù)據(jù)和之前4個月的數(shù)據(jù)變動較大，可能只是受糧價等因素影響的一個短暫波動。對于相關政策的預測，任若恩表示，明年上半年政策可能選擇觀望，而到了下半年，可能會出臺一些刺激經(jīng)濟的政策?！半m然大家都知道投資過高不好，但是除此之外，還找不到其他刺激經(jīng)濟的辦法，要么就是讓經(jīng)濟冷下去?！?

　　資產(chǎn)價格和通脹預期增大加息可能

　　不過，央行加息的依據(jù)不僅僅來源于CPI，不斷上漲的資產(chǎn)價格也會影響貨幣政策的選擇。

　　“雖然目前CPI價格指數(shù)還不錯，國內(nèi)通脹水平比較低，但央行仍然擔憂通貨膨脹隨時可能抬頭?！敝苄〈ㄈ涨肮_表示，“CPI并不是衡量通貨膨脹的惟一指標，高企的價格有可能表現(xiàn)在資產(chǎn)或服務上，這些都是央行在制定貨幣政策時需要考慮的問題?！倍苄〈ㄟ€同時表示，目前形勢下影響通脹的因素可能不再單純是貨幣供應量，而是市場對通脹本身的預期，而央行必須穩(wěn)定這一預期。

　　在市場人士看來，這一表態(tài)說明央行目前在做出加息決策時已經(jīng)將影響通脹的多種價格體系，包括資產(chǎn)價格甚至是預期因素都考慮在內(nèi)了，但不清楚地是央行如何使用這些政策工具。周小川對于市場人士提出的“央行是否將通過加息減少通脹壓力”的問題也拒絕回答，只是強調(diào)采用什么工具將更多取決于當時宏觀調(diào)控以及貨幣形勢的需要。

　　實際上，不少人士對于房地產(chǎn)市場潛在的風險也都有所警覺。建行董事長郭樹清也談道，目前雖然總的情況不錯，但是應該認識到，由于長期的國際收支的順差和貨幣供應量，我們不能不對通貨膨脹和資產(chǎn)價格的泡沫保持高度的警惕。房地產(chǎn)的價格，全國70多個城市的住房價格都是增長6％、7％，而且持續(xù)很長時間，也是我們非常擔心的。

　　申銀萬國證券研究所研究員李慧勇分析認為，明年若房地產(chǎn)價格仍過快上漲（這也是中央明年經(jīng)濟工作的防范重點），央行可能會再次祭出加息政策，畢竟加息是很有助于抑制房地產(chǎn)價格的過快上漲。

　　一些經(jīng)濟學家也從當前存在的通貨膨脹預期分析了2007年加息的前景。

　　北大經(jīng)濟學院院長劉偉認為，目前物價總水平很低，但是人們對未來通貨膨脹預期很高。因為老百姓對物價的感受和物價局的物價指數(shù)是不同的。

　　年初以來，中國的燃油以及水、電、氣等公用商品價格包括住房價格不斷提高，但目前的CPI并沒完全反映這些。如果這種情況持續(xù)下去，未來通貨膨脹的壓力將很快顯現(xiàn)，若貨幣政策采取提高利率的政策，就能在需求方面使通貨膨脹的預期穩(wěn)定下來。

　　中信建投宏觀分析師諸建芳也分析道，近段時間以來，央行加息依據(jù)的幾個價格指標都有持續(xù)攀高的趨勢，如CPI近兩個月有顯著的回升，其中衣著類、糧食類、家電類等產(chǎn)品的漲幅比較突出，除糧食是受供求關系影響外，其他類的價格上漲都受到了上游的傳導，這說明之前人們一直忽略的成本傳遞機制正在形成。

　　對通貨膨脹“天性敏感”的央行也在《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中也明確指出，未來我國價格走勢的上行風險仍不容忽視，通貨膨脹壓力仍然存在。一些專家結(jié)合近期中央部署的2007年經(jīng)濟工作會議精神似乎“嗅出了”央行這一言辭的“潛臺詞”。

　　“明年的經(jīng)濟工作目標是實現(xiàn)經(jīng)濟又好又快地發(fā)展，也就是說強調(diào)經(jīng)濟增長的質(zhì)量，為配合這一目標的實現(xiàn)，各類資源價格可能都會逐漸上升。這種背景下，資金的價格也不會例外，央行很可能會選擇合適的時機加息，畢竟現(xiàn)在資金價格過低會更多導致資源誤配而不利于經(jīng)濟效率提高?！敝T建芳認為。

　　外部因素制約加息決策

　　“但明年央行加息可能仍然會很猶豫?！眳R豐銀行經(jīng)濟學家屈宏斌似乎也是加息的反對派，不過，他更多的是關注中國之外的因素。

　　屈宏斌對記者表示，目前一國的貨幣政策已不可避免受到全球經(jīng)濟的影響，而政府以及國內(nèi)諸多人士似乎都對此沒有足夠的心理準備。如明年美國經(jīng)濟放緩的問題。他預測，2007年美國的經(jīng)濟增長率很可能將由今年的3.6％下滑到1.9％，降幅接近50％，這將對中國的出口產(chǎn)生較大影響，明年中國的出口增長率將由最近幾年的30％下跌到15％。而一旦中國出口勢頭減弱，固定資產(chǎn)投資增幅回落過大，很可能導致中國經(jīng)濟增長速度下滑厲害，此時就不是要談通貨膨脹需要央行加息的事情，而是通縮需要考慮出臺刺激經(jīng)濟增長政策的時候。

　　“而使情況更加難以應付的是若美國明年3月份后降息，央行該怎么辦？目前美國市場的這種預期是比較強烈的?！鼻瓯髶牡乇硎?。

　　他認為，美國降息直接影響的是中美之間穩(wěn)定的利率差，而這正是央行為保持匯率穩(wěn)定而刻意維持的。央行行長助理易綱接受記者采訪時就表示，從最新數(shù)據(jù)來看，當前人民幣利率與美元為首的主要幣種間的利差是央行認為合適的區(qū)間，有利于中國收斂宏觀調(diào)控。但他對于未來可能出現(xiàn)的利率差縮小導致熱錢卷土重來、加劇市場流動性、增大央行貨幣政策操作成本等問題卻避而不答，只是強調(diào)央行是有辦法解決的。

　　央行困境的解脫之路在何方？不少人士的建議是加大人民幣匯率的彈性，以此釋放央行的利率上升空間。實際上，央行從今年9月份開始也已不知不覺地向這個方向邁進（目前已累計升值1.6％），國家外匯管理局國際收支司副司長王允貴近日表示，人民幣匯率“有升有貶，彈性增強”的態(tài)勢進一步顯現(xiàn)，明年可能會更加突出。

　　但在屈宏斌看來，這種漸進方式不一定能達到預想的效果。

　　“經(jīng)濟學中有預期理論，當人們現(xiàn)在都是單向預期時，這種預期勢必對央行形成擠壓，很容易形成事實上的單邊升值。”他談道，“在此情況下，2007年央行的利率自主空間極為有限，除非央行在完善匯率機制方面有更大的建樹，如更多資金有意愿地流出?！?

　　而在興業(yè)銀行資金運營部魯政委博士看來，明年央行在利差理論難以適用情況下，可能會加大境外資金進入中國的成本，以謀求中國央行在利率決策中的自主權。

信息來源：證券市場周刊