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　　國(guó)際商品價(jià)格的跌宕起伏，國(guó)際金融市場(chǎng)的搖擺不定，全球通脹的急劇不穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象越來(lái)越明顯，以及各國(guó)貨幣當(dāng)局迫于應(yīng)對(duì)引發(fā)的貨幣政策失靈風(fēng)險(xiǎn)等等，所有這些因素，儼然把全球經(jīng)濟(jì)帶入了一個(gè)急劇不穩(wěn)定、不確定的時(shí)代。

　　這種不穩(wěn)定、不確定性反映到國(guó)際貨幣金融市場(chǎng)無(wú)疑將迫使巨額的國(guó)際資金更加注重于流動(dòng)性，提高了其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，并為其在全球各類市場(chǎng)進(jìn)行流竄式投資和炒作提供條件?？梢灶A(yù)見(jiàn)，國(guó)際投資者資產(chǎn)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的增強(qiáng)將加劇全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的不穩(wěn)定性和不確定性，特別是在先進(jìn)的金融衍生產(chǎn)品和工具的助推下，其流動(dòng)性的杠桿乘數(shù)將不斷被放大，危害程度也將不斷加深。

　　有跡象顯示，截至11月15日，新興市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)６周迎來(lái)了大量資金凈流入，其中有四成增量資金流入到了中國(guó)市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，從目前的狀況看，國(guó)際資金流竄式進(jìn)入新興市場(chǎng)可能還僅僅是開(kāi)始，今后其規(guī)模和流速將更大。事實(shí)上，近年來(lái)國(guó)際資金不論是從流量還是從流速上都在不斷聚集其勢(shì)能。

　　從流量上看，其聚集程度相當(dāng)驚人，目前全球１５０００家基金公司所控制的資金總量就達(dá)７萬(wàn)億美元，如果加上其他的如對(duì)沖基金、私人資金和共同基金，這個(gè)量將更大。而且，新增流量的勢(shì)頭仍在持續(xù)，如今年以來(lái)，國(guó)際能源市場(chǎng)的不穩(wěn)定性日益突出，目前石油多空雙方在６０美元附近展開(kāi)了激烈的交鋒，由于地域政治急劇不穩(wěn)定和美國(guó)對(duì)中東地區(qū)的政策態(tài)度出現(xiàn)模糊化傾向，使得國(guó)際投資者不愿意貿(mào)然持有期限較長(zhǎng)的期貨品種，由此國(guó)際資金從商品期貨等市場(chǎng)的分流現(xiàn)象并沒(méi)有停止，新增流量不可小覷。

　　從流速上看，由于全球各大主要市場(chǎng)的不穩(wěn)定性和不確定性不斷提高，使得國(guó)際投資者判斷市場(chǎng)走勢(shì)的準(zhǔn)確度越來(lái)越低，即全球主要市場(chǎng)的投資能見(jiàn)度出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性偏低的特征。劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)使得更多的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)更鐘情于短線投資，國(guó)際投資者資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)的久期化程度越來(lái)越趨低，從而增加了國(guó)際資金的流速。同時(shí)，隨著各種有助于提高資金流通速度和分散風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品和工具的不斷開(kāi)發(fā)和廣泛使用，無(wú)疑更加強(qiáng)化了國(guó)際資金的流動(dòng)勢(shì)能。

　　可以預(yù)見(jiàn)，不斷聚集起來(lái)的全球資金流動(dòng)性勢(shì)能，一旦找到投機(jī)機(jī)會(huì)，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的破壞性將不亞于１９９７年的東亞金融危機(jī)。

　　從當(dāng)前國(guó)際資金的投資手段和策略看，流竄式投資傾向越來(lái)越明顯，國(guó)際資金在全球各大市場(chǎng)的大進(jìn)大出的跡象越來(lái)越突出。如最近以來(lái)，全球各主要商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲暴跌的特征，這在某種程度上是國(guó)際巨額資金大進(jìn)大出的一個(gè)重要特征。又如２００４年美國(guó)吸收外資還位居全球榜首，但２００５年美國(guó)吸收外資出現(xiàn)了大幅下降，僅僅相當(dāng)于當(dāng)前英國(guó)吸收外資總額的６０％左右，而今年以來(lái)，美國(guó)吸收外資的情況并沒(méi)有有效改善，以９月份為例，外資凈流入美國(guó)的量急劇減少了４５％；表明美國(guó)等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)國(guó)際資金的深度吸附能力顯得有些力不從心。

　　筆者認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象愈發(fā)突出、全球各大市場(chǎng)的能見(jiàn)度仍然難以滿足投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)做出穩(wěn)定性預(yù)期，那么國(guó)際資金的流竄式投資將會(huì)演變?yōu)橘Y金大流量、高流速的漏洞攻擊式投機(jī)，而這實(shí)際上也是誘發(fā)１９９７年?yáng)|亞金融危機(jī)的一個(gè)主要因素。從這個(gè)角度上看，國(guó)際投資者金融資產(chǎn)的偏流動(dòng)性將便于國(guó)際投資者能夠在較短的時(shí)間內(nèi)調(diào)度出巨大的流動(dòng)性沖擊波；這對(duì)全球市場(chǎng)的沖擊力不可小覷。因此，國(guó)際資金的運(yùn)行狀況和變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)該引起各國(guó)的高度關(guān)注和提防。

　　對(duì)于中國(guó)這一最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)際資金的這種流竄式投機(jī)操作還很難對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅。原因有以下幾點(diǎn)，一是人民幣本身屬于不可自由兌換性貨幣，實(shí)行嚴(yán)格的強(qiáng)制性結(jié)售匯和在資本項(xiàng)目下關(guān)鍵領(lǐng)域的管制；因此，雖然在國(guó)際投機(jī)者眼中，中國(guó)金融市場(chǎng)尚不健全，存在很多極容易受到攻擊的漏洞，但近乎封閉的防火墻使得國(guó)際投機(jī)者根本無(wú)法炒作和實(shí)施攻擊。另一方面，中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備也對(duì)國(guó)際投機(jī)者產(chǎn)生了一定的震懾效用，國(guó)際投資者要對(duì)堵人民幣匯率，其成本將是高昂的，勝算是渺茫的。但也并不是就不存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，畢竟目前中國(guó)國(guó)內(nèi)存在的大量貨幣流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就與國(guó)際資金的投機(jī)不無(wú)關(guān)系，而且萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備如何使用也將影響中國(guó)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)力。

　　對(duì)于美國(guó)這一“借債”消費(fèi)大國(guó)來(lái)說(shuō)，外資流入的銳減不僅會(huì)影響到美國(guó)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且還將影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的程度。最近美國(guó)財(cái)長(zhǎng)鮑爾森多次在不同場(chǎng)合呼吁強(qiáng)勢(shì)美元，并且提出采取更為平衡的方式來(lái)實(shí)施《薩奧法案》，以鞏固和提高美國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。筆者認(rèn)為，支持美國(guó)政府奉行強(qiáng)勢(shì)美元，在目前不僅符合美國(guó)的利益，同時(shí)也符合中國(guó)當(dāng)前的利益。一方面，美元幣值的穩(wěn)定，將有利于美國(guó)和美元資產(chǎn)吸附當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)上更多的流動(dòng)性資金，降低國(guó)際資金的流竄式投資或投機(jī)的勢(shì)能。另一方面，美元幣值的穩(wěn)定也可以減少中國(guó)外匯儲(chǔ)備的減值損失，緩解美國(guó)市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)，為中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化和中國(guó)產(chǎn)品開(kāi)拓多元化市場(chǎng)贏得更多的時(shí)間。

　　總之，筆者認(rèn)為，全球資金進(jìn)入流竄時(shí)期，客觀上需要各國(guó)政府強(qiáng)化聯(lián)合和合作，用合作來(lái)消除國(guó)際資金的無(wú)國(guó)別流竄式攻擊和炒作。

信息來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)