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　　對(duì)近期全球宏觀經(jīng)濟(jì)及各商品走勢(shì)淺析
　　近期，國際大宗商品價(jià)格普遍暴跌，原油、黃金大幅下挫，同時(shí)金屬、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格短期內(nèi)跌幅也較為罕見。洶涌的跌勢(shì)逐漸動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)于后市商品是否還能保持牛市運(yùn)行的信心。那么，幾年來形成的商品大牛市真的就這樣結(jié)束了嗎？下面我們將通過對(duì)于市場(chǎng)宏觀運(yùn)行環(huán)境，以及各個(gè)商品自身影響因素等方面的分析，簡述未來整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)，以及各商品自身所具有的特點(diǎn)。

　　近期宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)變化：

　　對(duì)于前期因美國次級(jí)債危機(jī)所引起的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，目前仍不樂觀。近期美國2家大型房貸公司又出現(xiàn)大幅虧損，另外1家銀行破產(chǎn)，使得次貸危機(jī)對(duì)美經(jīng)濟(jì)形成了新一波的沖擊。同時(shí)令股市下跌，經(jīng)濟(jì)前景暗淡。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷局面短期內(nèi)應(yīng)還會(huì)繼續(xù)，而美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)疲弱以及高通脹逐漸傳導(dǎo)至歐洲等全球其他國家。歐洲央行(European Central Bank)行長特里謝(Jean-Claude Trichet)近期意外地警告稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　特里謝的講話降低了市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行短期內(nèi)加息的預(yù)期，同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行甚至?xí)紤]降息以刺激經(jīng)濟(jì)。稍早時(shí)候，美國財(cái)政部長保爾森表示，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國利益至關(guān)重要。他并稱，美國經(jīng)濟(jì)的潛在實(shí)力和旨在鼓舞人心的政策都會(huì)在匯市當(dāng)中得到反映。而美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克7月初時(shí)候在國會(huì)作證時(shí)有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)均在上升的言論正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。隨即美聯(lián)儲(chǔ)在8月5日的政策制定會(huì)議上決定維持基準(zhǔn)利率2％不變。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國將在今年下半年至少加息一次。而近期美國最新就業(yè)數(shù)據(jù)不像經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前擔(dān)心的那么糟糕，同時(shí)全國制造業(yè)活動(dòng)保持穩(wěn)定。

　　這樣一來，盡管美國金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)仍然脆弱，但由于全球其他經(jīng)濟(jì)體似乎也將遭受同樣的沖擊，甚至可能出現(xiàn)更加糟糕的情況。同時(shí)美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，但好于預(yù)期。在這些因素的共同作用下，美元自7月中旬開始持續(xù)反彈。截至8月11日，美元指數(shù)短期內(nèi)快速升至自今年2月份以來的最高位。這一過程極大地壓制了之前存在于商品市場(chǎng)中的多頭投機(jī)資金，以及之前因美元貶值轉(zhuǎn)而買入商品保值的資金，令這些資金開始撤離商品市場(chǎng)，從而打壓了商品期價(jià)。

　　這一過程加速了商品價(jià)格的下跌速度，而商品價(jià)格的下跌使得通脹預(yù)期減弱，進(jìn)而更加刺激了美元的漲勢(shì)。同時(shí)，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)宣布，將對(duì)包括原油期貨市場(chǎng)在內(nèi)的幾乎所有市場(chǎng)展開全面調(diào)查，以搞清是否存在被操縱的現(xiàn)象。8月6日，美國期貨的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)發(fā)布消息說，在調(diào)查石油期貨價(jià)格是否被投機(jī)客操縱的調(diào)查中，有重大發(fā)現(xiàn)--一家“超級(jí)”石油投機(jī)交易商，總共持有高達(dá)3.2億桶的巨額原油期貨頭寸，相當(dāng)于近5000萬噸原油。之前該交易商是以“行業(yè)交易商”(commercial trader)的身份進(jìn)行交易。因此，之前CFTC統(tǒng)計(jì)的“非行業(yè)交易商”(non-commercial trader)--也就是投機(jī)頭寸統(tǒng)計(jì)里面并未能顯示出如此之大的投機(jī)存在。而這次原油市場(chǎng)中的“超級(jí)投機(jī)客”被爆出，不僅影響原油市場(chǎng)，同時(shí)也給予存在于其他商品中的投機(jī)多頭以沉重的打擊。所以近一段時(shí)間以來，市場(chǎng)內(nèi)的投機(jī)多頭頭寸紛紛減倉離場(chǎng)，NYMEX原油市場(chǎng)中的投機(jī)凈頭寸更是減至凈空狀態(tài)。

　　因此，可以說美元的連續(xù)大幅反彈，加之CFTC對(duì)于市場(chǎng)投機(jī)行為的打擊，使得之前商品價(jià)格大幅攀升過程中存在的投機(jī)泡沫被刺破，短期內(nèi)造成了期價(jià)加速大幅下跌的現(xiàn)象。由于不同種類的商品之前上漲所形成的投機(jī)溢價(jià)不同，所以這次多頭資金的撤出對(duì)于商品價(jià)格的影響程度各不相同。當(dāng)然，本輪的下跌亦不是完全由投機(jī)泡沫破裂所致。所以，接下來我們將在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)變化大背景下，就各不同商品的影響因素分別進(jìn)行描述。

　　原油：

　　前期地緣政治危機(jī)、美元下跌等因素再次推升原油價(jià)格升至每桶147美元以上的新紀(jì)錄高點(diǎn)。但同時(shí)，美國次貸危機(jī)對(duì)美經(jīng)濟(jì)形成新一波的沖擊，令股市下跌，經(jīng)濟(jì)前景暗淡。過高的油價(jià)開始真正滴抑制市場(chǎng)需求。前期東南亞各國紛紛取消或減少成品油補(bǔ)貼，中國亦大幅提高了成品油價(jià)格，同時(shí)，歐美等發(fā)達(dá)國家也有組織地展開了抵制高油價(jià)活動(dòng)。

　　另外，如前所述，在CFTC嚴(yán)查市場(chǎng)投機(jī)行為以及美元連續(xù)反彈的情況下，近期NYMEX原油市場(chǎng)中的投機(jī)多頭頭寸大幅減少，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈空。這一轉(zhuǎn)變不但大幅削弱了油價(jià)上漲的動(dòng)力，而且增加了價(jià)格的下行要求。令目前的油價(jià)對(duì)于利多信息反應(yīng)遲滯，而對(duì)利空卻反應(yīng)迅速。同時(shí)，美國參議院民主黨議員于7月下旬投票批準(zhǔn)旨在抑制能源市場(chǎng)上投機(jī)活動(dòng)的一項(xiàng)立法列入議程。這項(xiàng)立法要求美國商品期貨交易委員會(huì)限制原油和天然氣期貨市場(chǎng)上的投機(jī)性交易，還要求能源市場(chǎng)提供更多報(bào)告以防止操縱市場(chǎng)行為的發(fā)生。另外，繼布什總統(tǒng)要求美國國會(huì)通過開采近海石油決議之后，民主黨候選人奧巴馬也表示，未來或采取釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的手段以壓低油價(jià)。這意味著下半年美國大選臨近，共和黨和民主黨正在像我們之前預(yù)期的那樣出臺(tái)一些壓低油價(jià)的政策以吸引選票。

　　但高油價(jià)是否就此破滅我們還不能過早的下定論，因?yàn)槭袌?chǎng)上還存在很多諸如伊朗、尼日利亞等地緣政治的不穩(wěn)定因素。且近期俄羅斯和格魯吉亞之間的戰(zhàn)事正在升級(jí)。另外，全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度也決定著油價(jià)回調(diào)的幅度。同時(shí)，6－10月是大西洋颶風(fēng)季節(jié)，而前期油價(jià)突破50、70美元等重要關(guān)口都和颶風(fēng)的破壞有關(guān)。再加之全球范圍內(nèi)對(duì)于原油的需求還是呈現(xiàn)出比較強(qiáng)的剛性的。在近期油價(jià)回落至120美元后，美國汽油消費(fèi)開始出現(xiàn)回升的跡象。因此，可以說之前存在于原油市場(chǎng)中的投機(jī)溢價(jià)泡沫已經(jīng)破裂，目前的油價(jià)正在回歸基本面過程中。不過由于原油作為戰(zhàn)略物資的特殊性，加之美國經(jīng)濟(jì)疲弱，美元連續(xù)走強(qiáng)可能較小等原因，預(yù)計(jì)原油價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)還將高位運(yùn)行。目前油價(jià)跌倒110美元附近將遇到較強(qiáng)支撐，短期下破100美元關(guān)口并不容易，因此，后市寬幅振蕩的可能較大。

　　黃金：

　　伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的每況愈下以及油價(jià)自高位的大幅回落，商品市場(chǎng)展開了深幅下跌。美元連續(xù)走出上攻行情，金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品走出不同程度的回落，金價(jià)在美元反彈4%幅度的情況下，近期加速下行跌幅達(dá)到8%以上。主要原因是由于美國以外央行的側(cè)重點(diǎn)開始從通脹上行風(fēng)險(xiǎn)偏移至經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。在此大背景下，包括歐盟在內(nèi)的國家的利率前景受到質(zhì)疑。受美國與主要經(jīng)濟(jì)體息差縮窄的預(yù)期與油價(jià)回落提振，美元兌其他主要貨幣全線飆升，連續(xù)突破多個(gè)重大阻力位或整數(shù)關(guān)口后扶搖直上，頗有一改多年頹勢(shì)的氣魄。伴隨著經(jīng)濟(jì)的加速降溫或下滑以及油價(jià)的回落，在美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息之際，其他主要經(jīng)濟(jì)體的抗通脹戰(zhàn)線發(fā)生偏移，關(guān)注焦點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)下行甚至是衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

　　歐洲央行(European Central Bank)行長特里謝(Jean-Claude Trichet)上周四意外地警告稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)。特里謝的講話降低了市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行短期內(nèi)加息的預(yù)期，同時(shí)，歐洲央行甚至可能考慮降息，也就是從上周四開始，美元開始加速上行。盡管美國金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)仍然脆弱，但由于全球其他經(jīng)濟(jì)體似乎也將遭受同樣的沖擊，甚至可能出現(xiàn)更加糟糕的情況，這將令這些國家的貨幣走軟。而且，歐元和其它貨幣近期的技術(shù)面已經(jīng)快速惡化，有可能進(jìn)一步下跌。上周的強(qiáng)勁走勢(shì)暗示美元已最終扭轉(zhuǎn)多年來的跌勢(shì)。

　　但是對(duì)于次級(jí)債的危機(jī)，目前仍不能盲目樂觀，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷不會(huì)迅速結(jié)束，但是全球經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)成為定局，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的不確定存在，但可以確定的是由于發(fā)展中國家勞動(dòng)力成本的不斷提高，以及能源、糧食供給的不確定性長期存在，溫和通脹在較長時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)存在，支撐商品價(jià)格的基礎(chǔ)還未動(dòng)搖，只要全球經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的波動(dòng)及衰退，黃金牛市仍可延續(xù)。

　　銅、鋁、鋅：

　　進(jìn)入2008年7月份以來LME銅價(jià)位區(qū)間一直處于震蕩尋底狀態(tài)，主要原因是由于預(yù)期美國基準(zhǔn)利率水平未來升息的可能性加大，美元將改變?nèi)鮿?shì)狀態(tài)，進(jìn)而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格全線回落，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)低迷，及中國實(shí)施從緊貨幣和財(cái)政政策也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)軟著陸，這些都使得市場(chǎng)處于轉(zhuǎn)勢(shì)的邊緣。與此同時(shí)倫敦銅庫存開始增加直接造成了倫敦銅現(xiàn)貨強(qiáng)升水大幅縮小，但上海銅庫存仍持續(xù)減少，且三大交易所的顯性庫存只有19萬噸左右，仍屬于低庫存范疇。雖然從目前系統(tǒng)市場(chǎng)特征來看，銅市場(chǎng)形態(tài)處于矛盾狀態(tài)，既有轉(zhuǎn)折窗口的特征，又仍具有部分牛市特征，但明顯已經(jīng)形成了下跌動(dòng)能，這種下跌力量可能已經(jīng)具有突破整體市場(chǎng)幾年來已經(jīng)形成的長期支撐線的潛能。也既是，銅仍具有某些牛市特征，但上漲壓力已經(jīng)逐漸增大，開始失去持續(xù)上漲的動(dòng)能，特別是關(guān)鍵的牛市特征正在喪失，銅市的運(yùn)行到了重要的轉(zhuǎn)折期窗口，如果7400一線被有效擊穿的話，我們需要重新審視市場(chǎng)。

　　中國的需求力量是銅牛市存在的重要基礎(chǔ)，目前銅市場(chǎng)進(jìn)口貿(mào)易條件和現(xiàn)實(shí)都無法證實(shí)中國需求力量的存在，只有市場(chǎng)下跌到一定程度，中國需求力量才能重新顯現(xiàn)，到時(shí)，我們才能重新審視中國需求力量是否發(fā)生了質(zhì)變，如果未發(fā)生質(zhì)變，則牛市繼續(xù)存在成立的基礎(chǔ)；反之，市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)。而市場(chǎng)下跌到的“一定程度”，我結(jié)合進(jìn)口貿(mào)易條件和技術(shù)層面進(jìn)行測(cè)算，7400美圓是最小實(shí)現(xiàn)值(滬銅滯跌是重要前提)。

　　同時(shí)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期將繼續(xù)壓制鋁價(jià)。鋁供大于求的局面沒有改觀，對(duì)鋁價(jià)不利。中國氧化鋁繼續(xù)過剩，電力緊張仍將延續(xù)?？傮w上，宏觀經(jīng)濟(jì)前景黯淡和供大于求的局面將繼續(xù)壓制鋁價(jià)，不過目前鋁價(jià)有望得到成本方面的支撐，整體上鋁維持弱勢(shì)整理的可能較大。雖然目前滬鋁價(jià)已經(jīng)接近成本價(jià)(18500元/噸左右)，但是隨著中國鋁業(yè)不斷下調(diào)氧化鋁價(jià)格，以及原油等能源價(jià)格不斷下滑，滬鋁成本價(jià)未來存在下調(diào)的可能性，所以短期不排除鋁價(jià)下破成本價(jià)的可能性，市場(chǎng)將持續(xù)弱勢(shì)。

　　滬鋅近期連續(xù)下破15000、14000元整數(shù)關(guān)口，除供應(yīng)充裕外，整體經(jīng)濟(jì)的低迷仍然無法提振鋅短期需求，待奧運(yùn)會(huì)后中國需求的力度能否提振，成為鋅價(jià)主要?jiǎng)恿碓础Ｖ袊\產(chǎn)能的肆意擴(kuò)大已經(jīng)使多數(shù)中小企業(yè)面臨生產(chǎn)成本危機(jī)，弱勢(shì)鋅價(jià)下，競(jìng)爭實(shí)力弱的中小企業(yè)面臨破產(chǎn)倒閉或被兼并的風(fēng)險(xiǎn)，也許只有到那時(shí)，鋅價(jià)才會(huì)真正見底。技術(shù)上看整體技術(shù)分析保持看空，近期延長的盤整形態(tài)確認(rèn)完成，主要的下跌周期看來已經(jīng)重啟。預(yù)計(jì)鋅價(jià)將邁向13100/13300元，然后是12200/12400元，反彈可能劇烈，但只是短期調(diào)整。強(qiáng)勁的阻力在14400/14500元，然后是14900/15100元，只有重新突破此區(qū)域才能緩解目前的下跌壓力，并重返之前的區(qū)間形態(tài)。預(yù)計(jì)鋅價(jià)仍將延續(xù)弱勢(shì)，未來底部區(qū)域仍將繼續(xù)探明，重心下移。

　　總之，雖然原油及各大宗商品最近大幅下跌，且美元大幅上漲，但由于美國及全球利率水平仍較低，對(duì)于基礎(chǔ)金屬，還無法判斷牛市是否已經(jīng)結(jié)束，可以肯定的是，市場(chǎng)確實(shí)到了重要的轉(zhuǎn)折期窗口，但這一窗口是否能從此打開，還需要進(jìn)一步觀察。

　　天然橡膠：

　　近期國際原油價(jià)格沖高回落，尤其是從7月中旬開始的快速下跌極大地打擊了天膠市場(chǎng)的多頭人氣。而從市場(chǎng)供應(yīng)來看，本月東南亞主產(chǎn)區(qū)天氣改善，產(chǎn)量逐步恢復(fù)，慢慢接近以往同期正常水平，令現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。因目前處于全球最大產(chǎn)膠國－泰國一年中最高產(chǎn)的季節(jié)。就目前情況來看，后期主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加。但目前臺(tái)風(fēng)季節(jié)來臨，可能泰國、馬年西亞及國內(nèi)的割膠總量還會(huì)受到一定影響，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成一定支撐。

　　另外，受到近期美國經(jīng)濟(jì)下滑，以及高油價(jià)的影響，全球新車銷售放緩，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)成長前景日益悲觀的預(yù)期仍在蔓延。同時(shí)，上半年中國汽車產(chǎn)銷同比亦出現(xiàn)下滑，輪胎出口同比下降。在奧運(yùn)前期，中國商家進(jìn)行了集中采購，因此料短期內(nèi)中國不會(huì)進(jìn)行更多的采購活動(dòng)。再加上目前處于行業(yè)淡季，預(yù)計(jì)需求會(huì)出現(xiàn)一定抑制。

　　原油價(jià)格在前期油價(jià)大幅回落后，短期內(nèi)繼續(xù)快速下跌的可能性正在下降。料逐漸走穩(wěn)的油價(jià)會(huì)減少前期大幅下跌過程中對(duì)天膠以及其他商品的壓制力。而合成膠市場(chǎng)目前多空交織，但受原材料的高位支撐，價(jià)格料會(huì)延續(xù)較高水平，成為天然橡膠價(jià)格的支撐因素。而目前市場(chǎng)庫存出現(xiàn)止跌反彈的趨勢(shì)，將對(duì)近期行情壓制較為明顯。但總量仍較小。從近日情況來看，近月合約持倉開始出現(xiàn)松動(dòng)，逼倉可能性正在下降。而前期買近拋遠(yuǎn)的操作已令809和811合約價(jià)差達(dá)到近-4000元/噸的水平。因811月合約前期已經(jīng)預(yù)先回落的較多，從與合成膠以及天膠現(xiàn)貨差價(jià)來看，雖然9月合約的松動(dòng)短期會(huì)再次拉低11月合約價(jià)格。但即便下跌，預(yù)計(jì)811后期也會(huì)逐漸抗跌。而近期膠價(jià)的大幅下跌還并不能表明其牛市已經(jīng)結(jié)束，還要看后市在價(jià)格較低水平時(shí)的市場(chǎng)需求狀況。

　　LLDPE：

　　隨著7月11日紐約油價(jià)創(chuàng)歷史新高每桶147.27美元以后，國際原油期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了有史以來最為慘烈的下跌行情，截至8月11日，國際油價(jià)已經(jīng)回落至114.5美元附近，跌幅逾22%。隨著國際原油價(jià)格的持續(xù)下滑以及美元的連續(xù)反彈，商品市場(chǎng)整體跌聲一片，作為原油的衍生品，LLDPE更是“受傷”最深，因原油市場(chǎng)的走勢(shì)直接影響到LLDPE的生產(chǎn)成本。此外，國際油價(jià)的大跌使LLDPE市場(chǎng)心理備受打擊，在下游消費(fèi)不濟(jì)和原油暴跌雙重利空的重棒打壓下，連塑料期貨此間追隨國際原油期貨市場(chǎng)自15030元最高價(jià)跌落至12375元，下跌2655元。

　　基本面情況，目前中石化LLDPE庫存居高不下，供應(yīng)依舊充足。而下游需求面卻出現(xiàn)較為嚴(yán)重的危機(jī)，作為農(nóng)膜生產(chǎn)大省之一的山東省，入夏以來遭遇了10年以來最大的電荒，下游工廠由于受電力供應(yīng)緊張影響，部分農(nóng)膜廠停車，整體農(nóng)膜生產(chǎn)訂單清淡，農(nóng)膜經(jīng)銷商觀望心態(tài)較重，廠家開機(jī)率持續(xù)在20%以下，這嚴(yán)重影響下游對(duì)原料的需求。與此同時(shí)，由于奧運(yùn)的關(guān)系，河北周邊廠家生產(chǎn)也受到嚴(yán)重影響，多數(shù)廠家停機(jī)，這對(duì)目前的原料市場(chǎng)更是雪上加霜。為了拉動(dòng)市場(chǎng)需求，中石化開始大幅降價(jià)促銷舉措，市場(chǎng)陷入“降價(jià)―倒掛―再降價(jià)”庫存卻持續(xù)增加的怪圈。貿(mào)易商認(rèn)為目前石化選擇減產(chǎn)檢修是較為有效的措施，8月11日，市場(chǎng)關(guān)于石化減產(chǎn)傳言得以部分實(shí)現(xiàn)，其中齊魯LLDPE裝置停車，天聯(lián)LLDPE每日減產(chǎn)70-90噸。面對(duì)目前的高庫存、低需求，此次減產(chǎn)對(duì)連塑料期貨市場(chǎng)產(chǎn)生些許利好。從盤面上看，連塑料受減產(chǎn)消息支撐，呈現(xiàn)小幅回暖。

　　綜合來看，消費(fèi)不濟(jì)和原油暴跌雙重利空嚴(yán)重打壓LLDPE市場(chǎng)，短期內(nèi)振蕩下跌的走勢(shì)恐將難以改變。隨著東北地區(qū)需求的冬季農(nóng)用膜在9月初即將開機(jī)生產(chǎn)，屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)LLDPE的需求或許從持續(xù)不振的低迷態(tài)勢(shì)中呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)的局面。從長期來看，在國際原油期貨尚無實(shí)質(zhì)性改變的背景下，連塑料期貨市場(chǎng)漲勢(shì)依然可期。

　　白糖：

　　由于甘蔗、甜菜既可以用來生產(chǎn)食糖也可以生產(chǎn)乙醇，所以食糖具有部分能源屬性。雖然近期國際原油價(jià)格明顯回落，但是還不致于影響到對(duì)于乙醇的消費(fèi)，特別是甘蔗乙醇的成本顯著低于玉米或其他谷物所生產(chǎn)的乙醇，所以糖價(jià)受原油下跌的影響可能有限。不過，還有一個(gè)因素不應(yīng)忽略，市場(chǎng)傳聞?dòng)捎谔鞘芯哂心茉锤拍钋冶O(jiān)管相對(duì)寬松導(dǎo)致部分基金自油市撤出轉(zhuǎn)戰(zhàn)糖市，若確實(shí)如此可能會(huì)人為強(qiáng)化糖油兩者的關(guān)系。相對(duì)來說食糖本身的供求關(guān)系對(duì)于價(jià)格的影響更加直接。在國際市場(chǎng)上，由于2007年下半年美國11#糖指數(shù)長時(shí)間在10美分上下徘徊，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)低于生產(chǎn)成本，這導(dǎo)致印度等主要產(chǎn)糖國減少食糖生產(chǎn)，天氣因素導(dǎo)致巴西甘蔗糖分下降也造成減產(chǎn)預(yù)期，權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為到2008/09年度國際食糖將由過剩轉(zhuǎn)為供需基本平衡，而未來還存在供應(yīng)短缺的可能。因此，自2007年底國際糖市開始走強(qiáng)。

　　國內(nèi)外食糖市場(chǎng)存在差別，自今年6月以后兩者價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離。美國11#糖指數(shù)自11美分/磅一路反彈到15美分附近，而鄭州白糖指數(shù)卻從3800元左右逐漸下探到低于3300元。由于國內(nèi)甘蔗生產(chǎn)乙醇還處于實(shí)驗(yàn)階段，食糖本身的供需形勢(shì)對(duì)于糖價(jià)影響更大，2007/08年度預(yù)期過剩超過百萬噸造成現(xiàn)貨價(jià)格下跌到2800元/噸，但低于成本價(jià)的情形不能持久，所以遠(yuǎn)期合約一直穩(wěn)定在3200元以上。即使如此，考慮到生產(chǎn)資料上漲今年的產(chǎn)糖成本肯定會(huì)有所上升，這樣看如果遠(yuǎn)期糖價(jià)低于3200元將會(huì)挫傷糖廠的生產(chǎn)熱情，也會(huì)影響到蔗農(nóng)的利益。所以，未來糖價(jià)存在一定的上漲空間。

　　大豆、玉米：

　　對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品7月的暴跌，我們且從供需、資金面以及國際商品的整體走勢(shì)來分析一下本輪的深幅下跌以及后市的發(fā)展：

　　6月份，美國中西部大豆玉米主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了連續(xù)的洪澇災(zāi)害，加之阿根廷罷工持續(xù)威脅全球市場(chǎng)豆類的供應(yīng)，對(duì)大豆第一產(chǎn)國美國的大豆的價(jià)格起到了很強(qiáng)的推動(dòng)作用。玉米、大豆借此時(shí)機(jī)都創(chuàng)出了歷史新高。

　　但是7月開始，高處不勝寒的玉米、大豆期貨價(jià)格受到了非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，首先是天氣在洪澇之后恢復(fù)良好，幫助玉米大豆在生長關(guān)鍵期出現(xiàn)良好的生長。其次，世界商品的風(fēng)向標(biāo)原油價(jià)格創(chuàng)出接近150美元的高點(diǎn)后持續(xù)回落，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的做多基金形成了強(qiáng)有力的沖擊，資金持續(xù)從商品市場(chǎng)的撤離助推跌勢(shì)；第三，阿根廷國會(huì)否決了3月份的出口關(guān)稅上調(diào)議案，困擾阿根廷4個(gè)月之久的罷工徹底解除，出口貿(mào)易恢復(fù)，空頭大肆炒作此題材，打壓美豆價(jià)格。但實(shí)際我們看到的數(shù)據(jù)顯示，阿根廷在前五個(gè)月的出口同比還是增加的，看來這個(gè)題材的實(shí)際影響被心理的恐慌給成倍的放大了。

　　美國農(nóng)業(yè)部8月12日將公布8月的供需預(yù)測(cè)報(bào)告，這份報(bào)告是首次基于田間調(diào)查的報(bào)告，尤其進(jìn)入8月中旬，大豆玉米產(chǎn)量即將定型的時(shí)期，這份報(bào)告反映出的單產(chǎn)、總產(chǎn)和庫存水平對(duì)于未來的供需結(jié)構(gòu)有很好的預(yù)測(cè)作用。市場(chǎng)預(yù)測(cè)美國玉米、大豆產(chǎn)量較上月報(bào)告提高，新年度的庫存也較上月微幅上調(diào)，市場(chǎng)之前的下跌也是對(duì)天氣助漲產(chǎn)量和庫存的釋放。

　　但是縱觀這份報(bào)告和基金面的情況，我們發(fā)現(xiàn)，雖然傳統(tǒng)基金和指數(shù)基金均在7月減持農(nóng)產(chǎn)品上的凈多持倉，但截止到最后一次公布持倉，基金在CBOT玉米大豆上依然是持有凈多頭寸。同時(shí)報(bào)告反映出的信息可以看出，7月份美國的農(nóng)業(yè)部對(duì)08/09年度大豆庫存的預(yù)測(cè)為1.40億蒲式耳，對(duì)07/08年度庫存的預(yù)測(cè)為1.25億蒲式耳，而美豆庫存在牛市啟動(dòng)之初的06/07年度為5.74億蒲式耳。由此可見，當(dāng)前年度依然是比較緊張的庫存狀態(tài)，而需求保持穩(wěn)定。7月份報(bào)告中08/09年度美國玉米的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為15.98億蒲式耳，07/08年度為8.33億蒲式耳，這樣的庫存水平的維持，需要需求不大規(guī)模的擴(kuò)張，尤其在玉米乙醇方面的工業(yè)需求。

　　綜上可以看出，7月大跌果然事出有因，但是在資金撤離的幫助下或許有些透支基本面的利空，而未來的走勢(shì)，一方面面臨著供給恢復(fù)的緩慢，另一方面面臨原油引領(lǐng)的商品走弱的沖擊。但是結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的周期性，我們認(rèn)為，如果天氣良好，今年產(chǎn)量能達(dá)到預(yù)期水平，那么庫存可能逐漸恢復(fù)，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)料會(huì)進(jìn)入高位寬幅震蕩階段，而一旦天氣出現(xiàn)問題，威脅到糧食作物的產(chǎn)量，那么農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格依然可能沖擊前期高點(diǎn)，當(dāng)然這個(gè)過程中需要基金的推動(dòng)。

　　油脂：

　　油脂市場(chǎng)近期可說是內(nèi)憂外患，疲態(tài)盡顯。宏觀微觀上均出現(xiàn)了不利于油脂保持強(qiáng)勢(shì)的條件。

　　首先，從大處著眼，原油大幅上漲屢創(chuàng)新高，一度高達(dá)147.27美元/桶，開始出現(xiàn)較大規(guī)模的回落，在兩周內(nèi)跌幅達(dá)到17%，這主要是受美國對(duì)原油投機(jī)加強(qiáng)監(jiān)管，基金凈多大幅減持，美國大選臨近的政治需求，以及真實(shí)需求受原油高價(jià)限制等因素影響，同時(shí)，由于通脹和維持利率不變的預(yù)期和對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的憂慮，美元大幅反彈，這給已處標(biāo)價(jià)高位的商品市場(chǎng)以較強(qiáng)的價(jià)格壓力。

　　其次，從油籽基本面來看，近期最重要的兩個(gè)因素一是天氣，二是阿根廷罷工問題，天氣轉(zhuǎn)好使得天氣風(fēng)險(xiǎn)升水迅速縮減，而阿根廷取消浮動(dòng)關(guān)稅繼續(xù)實(shí)行原有的大豆出口固定關(guān)稅措施，使供給增加憂慮陡然升級(jí)。

　　再次，從油脂市場(chǎng)自身來看，現(xiàn)在處于油脂消費(fèi)淡季。本月最為弱勢(shì)的當(dāng)屬馬來西亞棕櫚油市場(chǎng)，出口需求大幅減緩，而月度產(chǎn)量增加明顯，期末庫存水平創(chuàng)新高，壓力沉重，上月月度跌幅達(dá)到17.3%；美豆油走勢(shì)從本月初弱勢(shì)即已經(jīng)顯現(xiàn)，從美國豆油周度出口的數(shù)據(jù)來看，豆油需求下降較多，加上生物柴油加工的需求受原油走軟影響明顯，豆油在油脂油料中再次扮演了領(lǐng)跌的角色。而從我國國內(nèi)基本面來看，宏觀調(diào)控預(yù)期強(qiáng)勁，穩(wěn)定物價(jià)之聲仍不絕于耳，尤其是對(duì)于豆油依然明顯，調(diào)控措施在奧運(yùn)臨近前頻繁出臺(tái)。近期又有傳言國儲(chǔ)拋售25萬噸豆油儲(chǔ)備，為此后采購的40萬噸豆油騰庫，這使得現(xiàn)貨需求成交低迷，觀望濃厚。棕櫚油雖然在夏季需求強(qiáng)勁，但在港口形成了50萬噸以上的巨大庫存，受油脂市場(chǎng)整體低迷影響，市場(chǎng)對(duì)棕油消化依然偏弱，棕油顯現(xiàn)大回調(diào)，跌勢(shì)一度居首。菜籽油跟隨為主，周邊油脂弱勢(shì)，菜籽高價(jià)下的成本壓力凸顯，很多廠家停收，現(xiàn)貨菜籽價(jià)格回落，但成本支撐下，菜籽油廠家多已不愿低價(jià)成交。

　　總體來講，油脂市場(chǎng)近期利空云集，集中釋放，大幅下挫之下走勢(shì)偏弱，原油走勢(shì)影響下總體仍可能是相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)保持弱勢(shì)，不過后期隨著天氣轉(zhuǎn)涼，中東國家油脂備貨，國內(nèi)為兩節(jié)備貨，需求恢復(fù)可能引導(dǎo)油脂價(jià)格逐漸企穩(wěn)，這個(gè)底部仍可能是高于2006年末水準(zhǔn)的。

　　小麥：

　　小麥?zhǔn)袌?chǎng)的走勢(shì)與豆類比，相對(duì)抗跌。由于美國小麥在3月達(dá)到了歷史高點(diǎn)位置后，便開始在全球小麥產(chǎn)量增加的供需基本面大題材下開始回落，目前來看，已經(jīng)形成了階段性筑底形態(tài)。從基本面來說，除了已經(jīng)大部分消化了豐產(chǎn)增收的基本面外，美國小麥?zhǔn)袌?chǎng)出口銷售情況一直良好，在需求上為小麥價(jià)格提供了較強(qiáng)的支撐。近期小麥價(jià)格在階段性反彈后的回落跟隨了原油回落引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品大調(diào)整格局。尤其是玉米小麥的套利交易，主要在飼料替代題材上二者密切聯(lián)系，近期隨著玉米價(jià)格的回落，小麥對(duì)玉米的飼料替代力度可能會(huì)有所減弱?？傮w來講，小麥目前基本面利空充分消化，受原油、玉米拖累下挫后底部較為明確，顯示了在美元弱勢(shì)，商品總體牛市的格局下價(jià)格底部總體實(shí)現(xiàn)了上移。

　　我國小麥全面豐收，但在最低收購價(jià)兩次提高最低標(biāo)準(zhǔn)的情況下，收購期出現(xiàn)了價(jià)格高開高走，收購量較去年總體大幅增加，目前河南的儲(chǔ)備糧收購已近尾聲，市場(chǎng)總體收購量已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)消費(fèi)總量的四成，其中國家糧食企業(yè)所掌握的糧源在總收購量中占據(jù)8成左右的份額，“政策市”仍將是市場(chǎng)運(yùn)行的主體特征。在期貨盤面上，由于現(xiàn)貨總體穩(wěn)定，在國家調(diào)控下波動(dòng)并不太大，因此期貨盤面總體也呈現(xiàn)得是滯漲抗跌的特征。不過，由于全球小麥價(jià)格區(qū)間總體上移的傾向明顯，內(nèi)外盤小麥仍呈現(xiàn)倒掛的特征，在由原油上漲引起的全球生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，人力資本不斷上升，國內(nèi)小麥成本上漲，后期消費(fèi)旺季顯現(xiàn)，仍可能支撐國內(nèi)強(qiáng)麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格走強(qiáng)。對(duì)于強(qiáng)麥仍保持存在上漲空間的判斷。

　　棉花：

　　在紡織領(lǐng)域，化學(xué)纖維是棉花的重要替代品，而且絕大多數(shù)化學(xué)纖維是石油的下游產(chǎn)品，所以原油價(jià)格的波動(dòng)也可能會(huì)在棉花市場(chǎng)上得到體現(xiàn)。不過，近期影響棉價(jià)的主要因素是紡織企業(yè)的需求，由于紡織品和服裝出口對(duì)于國內(nèi)紡織行業(yè)具有舉足輕重的作用，而國際需求下降以及人民幣匯率升值和勞動(dòng)力成本上升造成紡織企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，特別是宏觀調(diào)控令行業(yè)內(nèi)資金相當(dāng)緊張，拖欠棉花貨款的現(xiàn)象屢見不鮮，這樣拖累了棉價(jià)走弱。所以，從宏觀角度看，原油價(jià)格與棉花的關(guān)系并不直接，國內(nèi)棉價(jià)能否走強(qiáng)更多取決于紡織品出口形勢(shì)是否會(huì)好轉(zhuǎn)。

　　小結(jié)：

　　本輪商品牛市起始于2001年9.11事件之后，美國采取激進(jìn)的貨幣和財(cái)政政策，全球GDP六年來得到了持續(xù)穩(wěn)步增長，美國為了刺激經(jīng)濟(jì)采取了低利率政策，為全球市場(chǎng)注入流動(dòng)性，在享受經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)全球人民也在承受著不同程度的通脹，低通脹、高增長的發(fā)展在過去六年中起到主導(dǎo)作用，也為牛市提供了基本動(dòng)力。

　　總結(jié)近期商品牛市大幅下挫的主要原因:

　　第一，宏觀經(jīng)濟(jì)情況面臨挑戰(zhàn)，美國從2007年9月開始進(jìn)入新一輪降息周期，主要原因是受到次級(jí)債券市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)的影響，為了減小危機(jī)對(duì)于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危害，美國大量向資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性，2008年1月22日美聯(lián)儲(chǔ)臨時(shí)宣布緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，拉開了美聯(lián)儲(chǔ)加速降息的序幕，最終美聯(lián)儲(chǔ)利率由5.25%下降至2%。歐洲、日本、新興國家等在美國危機(jī)的傳導(dǎo)下出現(xiàn)了不同程度的放緩，影響了全球商品特別是能源、工業(yè)品的需求。近期表現(xiàn)出美元被動(dòng)走高的行情，一方面是由于歐洲、日本等國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的放緩跡象，減息刺激經(jīng)濟(jì)預(yù)期大增，被動(dòng)提振了美元，另一方面美國自身的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)初見好轉(zhuǎn)，特別出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁拉動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期，亦對(duì)美元有提振作用。因全球大宗商品大多以美元計(jì)價(jià)，所以美元反彈對(duì)于商品起到壓制作用。

　　同時(shí)，因美國共和黨前期輸?shù)袅酥衅谶x舉，所以今年美國大選民主黨獲勝可能性較高。如若其真的獲勝，勢(shì)必在經(jīng)濟(jì)政策上將采取不同于共和黨的做法。或?qū)⒉扇〉陀蛢r(jià)、強(qiáng)勢(shì)美元的策略。因此，在全球經(jīng)濟(jì)以及政治形勢(shì)下，美元可能經(jīng)過目前的筑底階段后，進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)。這樣將使前期因美元走軟而投資商品的美元保值資金將陸續(xù)撤出商品市場(chǎng)，削減之前助推商品上漲的動(dòng)力。

　　第二，美國商品交易委員會(huì)(CFTC)近期對(duì)原油、農(nóng)產(chǎn)品等市場(chǎng)持倉頭寸開展一輪嚴(yán)格調(diào)查，并對(duì)商品市場(chǎng)中的投機(jī)行為采取了較多限制，對(duì)于操縱市場(chǎng)的行為進(jìn)行了更為全面的預(yù)防措施。在市場(chǎng)監(jiān)管部門嚴(yán)格查處下，令眾多之前存在于各商品中的投機(jī)多頭資金陸續(xù)撤出，NYMEX原油市場(chǎng)中的投機(jī)凈頭寸一改前幾年連續(xù)凈多的局面，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈空狀態(tài)。這些商品市場(chǎng)中多頭資金的離場(chǎng)，客觀上也加大了近期商品期價(jià)的跌幅。這一措施的出臺(tái)，對(duì)于未來商品市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定將起到重要作用。

　　第三，市場(chǎng)自身的調(diào)整需求，由于短時(shí)間內(nèi)商品漲幅過大，大量投機(jī)資金獲利頗豐。鑒于市場(chǎng)情況的改變，這些投機(jī)資金采取了高位平倉策略，也是導(dǎo)致近期大幅下挫的主要原因之一。

　　另外，對(duì)于商品市場(chǎng)后市的發(fā)展我們?nèi)砸芮嘘P(guān)注以下幾個(gè)方面：

　　A：全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。由于全球商品供應(yīng)呈現(xiàn)剛性供給，而全球需求呈現(xiàn)彈性需求，這樣供求之間的變化會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生基本的影響。如果全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，需求會(huì)逐步提振，則商品市場(chǎng)供給會(huì)呈現(xiàn)供給平衡或供不應(yīng)求，這樣商品牛市仍將持續(xù)；如經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較強(qiáng)衰退，未來市場(chǎng)將出現(xiàn)供大于求的局面，則商品價(jià)格將受到嚴(yán)重影響，轉(zhuǎn)而進(jìn)入熊市。

　　B：美元未來走向。在經(jīng)歷連續(xù)降息后，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的可能性已經(jīng)不大，美國遠(yuǎn)期利率期貨已經(jīng)顯示出美國年內(nèi)加息的可能性大增。短期來看如果美元加息，美元將會(huì)走強(qiáng)，壓制商品價(jià)格。但是中長期來看，美國是最大的消費(fèi)國之一，作為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好是有利于全球市場(chǎng)的恢復(fù)與發(fā)展。

　　C：原油價(jià)格未來走向。原油在經(jīng)歷了近期價(jià)格大幅走跌之后，市場(chǎng)上的利空因素基本得到釋放。同時(shí)，市場(chǎng)利多支撐仍然存在。例如地緣政治的緊張局勢(shì)還未緩解，且全球范圍內(nèi)對(duì)于原油的需求還是呈現(xiàn)出比較強(qiáng)的剛性。在近期油價(jià)回落至120美元后，美國汽油消費(fèi)已開始出現(xiàn)回升的跡象。所以，目前油價(jià)跌倒110美元附近將遇到較強(qiáng)支撐，短期下破100美元關(guān)口并不容易，因此，后市原油還會(huì)在較高水平運(yùn)行，這也將給其他商品帶來支撐。而油價(jià)自歷史高位回落，亦有助于減輕通脹的壓力，對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有一定好處。

　　對(duì)于后期宏觀經(jīng)濟(jì)與商品市場(chǎng)的運(yùn)行，我們給出以下3種猜想：

　　猜想1：全球經(jīng)濟(jì)1-2年修正后穩(wěn)步恢復(fù)，這樣將使商品市場(chǎng)恢復(fù)牛市步伐。

　　猜想2：全球經(jīng)濟(jì)陷入階段性休整，休整時(shí)間3－5年，但基本經(jīng)濟(jì)回落屬于可控制范圍，這樣商品市場(chǎng)的穩(wěn)定性將會(huì)增強(qiáng)，階段性回落之后，由于需求緩慢拉動(dòng)，牛市根基仍不會(huì)受到破壞，市場(chǎng)表現(xiàn)以振蕩為主。

　　猜想3：如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較強(qiáng)的衰退，全球經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊，對(duì)于能源、工業(yè)品等需求出現(xiàn)明顯萎縮，商品價(jià)格大幅回落，從而進(jìn)入熊市。

　　從目前的情況來看，全球經(jīng)濟(jì)增速雖有放緩，但仍屬可控范圍。隨著原油等商品價(jià)格的大幅回落，全球通脹壓力將得到一定程度的緩解，經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)仍有可能得到恢復(fù)。而近期使商品大幅下跌的原因，有一大部分是之前的投機(jī)溢價(jià)泡沫破裂所造成的，而需求減弱只存在于部分商品之中。因此，目前還不能說商品牛市已經(jīng)終結(jié)。上面所提到的3個(gè)猜想，就目前的情況來看預(yù)計(jì)其發(fā)生的可能性由前到后依次降低。接下來，我們將進(jìn)一步密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)以及商品市場(chǎng)的運(yùn)行情況。

信息來源：文華財(cái)經(jīng)