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　　美國樓市繼續(xù)下滑，金融市場難以企穩(wěn)；日本央行宣布維持0.5%的基準利率水平不變。我們認為，日本經(jīng)濟下滑，通脹率在未來會有所緩和，因此日本央行將在一段時間內(nèi)維持現(xiàn)有利率。8月份歐元區(qū)和德國ZEW預期指數(shù)因近期油價下跌和歐元走軟有所反彈，但因其經(jīng)濟處于下滑期，未來經(jīng)濟增長前景并不樂觀。
　　中國方面，我們曾多次提示下半年財政面臨收入放緩的壓力，上周公布的數(shù)據(jù)顯示7月份稅收僅同比增長13.8%，8月份上半月進一步降至10%，比上半年大幅回落。占財政收入1/4的企業(yè)所得稅7月同比負增長4.2%，是稅收放緩的最主要力量，反映了上半年"匯算清繳效應"的消失和今年企業(yè)盈利增長下滑的狀況。
　　我們早在7月就指出，財政政策將在稅收與支出方面雙管齊下"結(jié)構(gòu)性擴張"，但需要強調(diào)的是財政政策作用不宜高估，除了財政收入增速已大幅放緩外，還源于今日中國與十年前亞洲金融危機時迥異：
　　1.十年前中國低增長且通縮，使得政策擁有更大空間，而中國經(jīng)濟目前正面臨從未經(jīng)歷的經(jīng)濟放緩、通脹壓力不減局面，不具備大幅放松政策的條件；
　　2.十年前中國私人經(jīng)濟占比小，政府及國企占比大，政策作用較大；如今私人部門占整個經(jīng)濟的比重不斷上升；
　　3.十年前銀行大量發(fā)放政策性貸款支持地方政府投資，如今銀行大多上市，風險控制加強；
　　4.十年前中國基礎設施薄弱，容易發(fā)現(xiàn)項目進行投資。目前多數(shù)基礎設施均已顯著改善，發(fā)現(xiàn)項目進而投資的難度加大。因此，我們重申，中國經(jīng)濟已伴隨全球經(jīng)濟進入下行周期，政策易變，但周期難改。
　　近期國家提高上網(wǎng)電價，且發(fā)改委和水利部官員講話指出水價有上調(diào)空間。
　　我們針對水電價格調(diào)整對通脹的影響估算如下：水價（包括居民用水和工業(yè)用水）提升10%，直接帶動CPI上升0.19%～0.2%，長期總體影響為0.21%～0.22%；電價（銷售電價，包括居民用電和工業(yè)用電）提升10%，直接帶動CPI上升0.16%，長期總體影響為0.37%。此外，成品油價格上調(diào)10%對CPI長期總體影響為0.5%。因此明年通脹幅度視乎國內(nèi)能源價格調(diào)整的幅度。
　
信息來源：.東.方.早.報. .中.金.公.司