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　　大宗商品價(jià)格將繼續(xù)下跌
　　正如供求基本面的變化加上資金流入、美元貶值等因素促成了上輪歷史上最大的牛市一樣，全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致大宗商品需求減緩，加上目前政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利，將導(dǎo)致上輪商品牛市的結(jié)束，因此全球大宗商品價(jià)格階段性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。
　　全球經(jīng)濟(jì)增速放緩
　　從2007年9月的次貸危機(jī)嚴(yán)重打擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，歐洲、日本以及其他新興國(guó)家等在危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制下發(fā)展速度均出現(xiàn)了不同程度的放緩，影響了全球商品特別是能源、工業(yè)品的需求。
　　次貸危機(jī)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。7月美國(guó)2家大型房貸公司又出現(xiàn)大幅虧損，另外1家銀行破產(chǎn)，使得次貸危機(jī)對(duì)美經(jīng)濟(jì)形成了新一波的沖擊。同時(shí)令股市下跌，經(jīng)濟(jì)前景暗淡。從就業(yè)、消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)的情況分析，目前仍處于衰退的邊緣。加上高油價(jià)導(dǎo)致的通貨膨脹壓力加大，進(jìn)一步使用寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的余地不大，而伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的財(cái)政赤字?jǐn)U大，也限制了財(cái)政政策的可能性，因此，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)年內(nèi)仍將徘徊在衰退邊緣。
　　歐洲經(jīng)濟(jì)受到拖累。美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)疲弱以及高通脹逐漸傳導(dǎo)至歐洲等地區(qū)。英法德三國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)在今年以來(lái)快速下降。特別是二季度以來(lái)，德國(guó)工業(yè)生產(chǎn)快速下降；而法國(guó)、英國(guó)工業(yè)生產(chǎn)同時(shí)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期，表明在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑半年以后，歐洲經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始進(jìn)入下降期。
　　在工業(yè)生產(chǎn)快速下滑的同時(shí)，英法德三國(guó)消費(fèi)情況不佳。法德消費(fèi)半年以來(lái)一直增長(zhǎng)乏力，而英國(guó)6月份零售銷售月率以1986年以來(lái)最快的速度下降，降幅達(dá)到3.9%。在全球高油價(jià)與物價(jià)上漲壓力下，消費(fèi)信心受到抑制。歐元區(qū)7月服務(wù)業(yè)和制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)加速下滑，商業(yè)預(yù)期指數(shù)降至1998年以來(lái)的最低水平。歐元區(qū)7月制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)降至46.9，為2001年來(lái)最低水平；新訂單指數(shù)也處于7年最低點(diǎn)，表明該指數(shù)不可能很快上升。歐元區(qū)7月RBS/Markit服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至5年最低48.3，6月該指數(shù)為49.1；歐元區(qū)7月RBS/Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)跌至47.5，6月為49.2；經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期為48.7；指數(shù)低于50表明經(jīng)濟(jì)處于萎縮狀態(tài)。
　　新興經(jīng)濟(jì)體受影響。新興經(jīng)濟(jì)體中的印度、俄羅斯通脹水平超過(guò)了10%，不得已采取了加息等緊縮措施。更為重要的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落、消費(fèi)疲軟的影響正在顯現(xiàn)。7月份的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.4%，這是自2005年1月以來(lái)PMI指數(shù)首次回落到50%以下，而制造業(yè)是大宗商品需求的主要行業(yè)，中國(guó)的需求對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)至關(guān)重要。
　　供求關(guān)系出現(xiàn)重要變化
　　隨著大宗商品價(jià)格的暴漲，相關(guān)資本開(kāi)支的增加已持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，這將帶來(lái)供給的增加；而全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷2002以來(lái)長(zhǎng)達(dá)5年多的黃金增長(zhǎng)期以后，次貸危機(jī)的影響將導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)放緩與新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整，進(jìn)而抑制需求。在供給增加與需求放緩的大背景下，大宗商品牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)不在。
　　以石油為例，隨著有關(guān)勘探與開(kāi)采資本開(kāi)支的大幅增加，石油的供求關(guān)系將在今年開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。2006年全球石油總供給為311.76億桶,全球石油總需求為309.30億桶,供大于求2.46億桶。2007年全球石油總供給為311.47億桶,全球石油總需求為312.75億桶,出現(xiàn)了1.28億桶的供需缺口。但2008年目前情況看全球每天供應(yīng)已經(jīng)大于需求51.6萬(wàn)桶。然而對(duì)于OPEC和俄羅斯而言，每天增加100萬(wàn)桶來(lái)說(shuō)是非常容易的，因此，原油的供求狀況未來(lái)可以說(shuō)是基本平衡，小幅過(guò)剩。
　　總之，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和油價(jià)大幅上漲的共同作用下，全球石油需求下降，在技術(shù)進(jìn)步及勘探支出增長(zhǎng)的情況下，全球石油供給增加，目前全球原油供給基本平衡，進(jìn)一步向上操縱油價(jià)變得越來(lái)越困難。
　　再看銅，中國(guó)的銅需求已經(jīng)占到全球的約1/4，中國(guó)需求是上輪牛市得以延續(xù)的最重要原因。但為了抵御通脹，2007年以來(lái)中國(guó)政府采取了多種宏觀調(diào)控措施，這使得宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始降溫以及下游企業(yè)對(duì)銅的采購(gòu)意愿受到很大影響。2008年1-6月，中國(guó)的銅表觀消費(fèi)增速只有約3%，較2007年30%以上的增速大幅回落；最新的中國(guó)PMI指數(shù)顯示中國(guó)的制造業(yè)景氣度大幅下滑。所以我們判斷中國(guó)的銅需求將恢復(fù)到一個(gè)合理增長(zhǎng)水平，預(yù)計(jì)2008年中國(guó)銅需求的增速約為8%。就西方國(guó)家而言，其銅消費(fèi)的50%用于房地產(chǎn)市場(chǎng)。但受美國(guó)次債危機(jī)的影響，美國(guó)、歐洲、日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，新屋開(kāi)工面積已經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間維持負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷嚴(yán)重拖累國(guó)外銅需求，我們認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家的房地產(chǎn)時(shí)間短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)景氣的可能性較低，我們判斷中國(guó)外的市場(chǎng)銅消費(fèi)難以增長(zhǎng)。
　　另一方面，長(zhǎng)達(dá)6年的牛市及豐厚的利潤(rùn)預(yù)期，牛市后投入到銅礦開(kāi)采領(lǐng)域的資金開(kāi)始發(fā)揮效應(yīng)，2007年開(kāi)始新增的銅礦產(chǎn)能已開(kāi)始增加，估計(jì)2008、2009年的新增銅礦產(chǎn)能都在100萬(wàn)噸左右，增幅達(dá)到5%以上。不過(guò)，雖然新增產(chǎn)能較多，但我們?nèi)哉J(rèn)為銅的供應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。主要原因是銅礦供應(yīng)的集中度較高（前5大廠商占比50%以上）、銅礦品位的下降以及成本的上升都使得銅礦供應(yīng)的損失量維持高水平（實(shí)際產(chǎn)量與計(jì)劃產(chǎn)量的差額）。我們認(rèn)為未來(lái)兩年的銅供應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)約3%-4%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　
信息來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 銀河證券