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　　要點(diǎn)：
　　1、 上半年，CRB指數(shù)整體牛市，商品價(jià)格輪番領(lǐng)漲行情；
　　2、 7月，步入單月最大跌幅，調(diào)整仍將延續(xù)，但是并非就此轉(zhuǎn)折；需求、資金、美元三大因素仍將支撐商品迎來(lái)下次上漲；
　　3、 本次可能歷經(jīng)7年上漲行情以來(lái)較為復(fù)雜的一次調(diào)整格局，預(yù)期調(diào)整結(jié)束時(shí)間為8月中下旬，總體調(diào)整時(shí)間為1～2個(gè)月，維持上漲勢(shì)頭的品種可能在8月中下旬開(kāi)始重新回顧上漲通道。但品種間可能分化加劇，整體普漲的格局難于維持；
　　4、 看好品種：原油、黃金、豆類(lèi)（尤其是豆油）；
　　謹(jǐn)慎看好：玉米、小麥、白糖（外強(qiáng)內(nèi)弱）
　　高位振蕩：銅、橡膠；
　　謹(jǐn)慎看空：鋅、鋁
　　2008年以來(lái)，商品市場(chǎng)持續(xù)上漲，符合我們年初商品牛市將延續(xù)的判斷。主要期貨交易品種中，截至7月31日，除小麥、鋅兩個(gè)品種下跌外，其余品種均有不同程度的上漲，其中能源類(lèi)領(lǐng)漲整個(gè)市場(chǎng)，上漲幅度超過(guò)30％（這還是在7月調(diào)整將近10％后的漲幅）。
　　回顧整個(gè)行情，分為4個(gè)階段：1～3月，農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)漲；3月由于農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性調(diào)整也迎來(lái)連續(xù)3個(gè)月漲勢(shì)之后的調(diào)整；4月開(kāi)始，能源類(lèi)接過(guò)領(lǐng)漲的大旗，加速整個(gè)商品市場(chǎng)上揚(yáng)步伐；7月在連續(xù)的上漲之后，高位風(fēng)險(xiǎn)積累，經(jīng)歷CRB指數(shù)歷史單月最大跌幅，為1980年3月下跌10.5%以來(lái)最深跌幅。 面對(duì)如此的調(diào)整幅度，商品牛市盛宴就此結(jié)束，還是僅為休息站。我們傾向于后者，我們認(rèn)為調(diào)整仍將延續(xù)，但是并非就此轉(zhuǎn)折；需求、資金、美元三大因素仍將支撐商品迎來(lái)再度上漲。主要分析如下：
　　一、 實(shí)際的需求增加是本輪商品牛市的最重要基石
　　石油需求持續(xù)走高，走勢(shì)并非完全脫離基本面：
　　基本金屬需求維持增長(zhǎng)勢(shì)頭，中國(guó)在大部分需求中占據(jù)主導(dǎo)地位
　　農(nóng)產(chǎn)品需求增幅（包括發(fā)展中國(guó)家消費(fèi)增幅及發(fā)到國(guó)家能源消費(fèi)增幅）大于產(chǎn)量增幅，庫(kù)存消費(fèi)比大多位于歷史低位
　　二、 資金滯留市場(chǎng)是牛市延續(xù)的血液
　　根據(jù)花旗估計(jì)，2008年1季度，滯留商品市場(chǎng)的資金總額高達(dá)4000億美元。今年初商品市場(chǎng)各主要品種持倉(cāng)量均達(dá)到歷史最高水平。7月商品市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)有部分資金流出，但仍維持歷史相對(duì)高位。資金只是在各個(gè)品種之間調(diào)整配置，資金對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注將是牛市延續(xù)的血液。
　　三、 美元升值幅度有限
　　盡管通脹預(yù)期增加，但是由于美國(guó)需要進(jìn)出口來(lái)彌補(bǔ)目前較弱的消費(fèi)市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，大幅走強(qiáng)的可能性并不大。
　　四、7年以來(lái)商品牛市中經(jīng)歷4次調(diào)整均能重拾升勢(shì)，本次發(fā)生意外的概率也偏小
　　從2001年商品步入上漲通道，開(kāi)始超周期的牛市以來(lái)，包括本次調(diào)整，經(jīng)歷了四次調(diào)整。最長(zhǎng)時(shí)間及幅度的調(diào)整為2006年5月開(kāi)始的一次。本次調(diào)整目前經(jīng)歷了1個(gè)月，調(diào)整幅度也超過(guò)10％，我們認(rèn)為近期仍將維持弱勢(shì)，8月中下旬市場(chǎng)有企穩(wěn)可能，分化中重新回到上升通道。
　　五、 具體品種觀點(diǎn)
　　看好品種：原油、黃金、豆類(lèi)（尤其是油脂類(lèi)在下半年的表現(xiàn)）；謹(jǐn)慎看好：玉米、小麥、白糖（外強(qiáng)內(nèi)弱）高位振蕩：銅、橡膠；謹(jǐn)慎看空：鋅、鋁。

信息來(lái)源：□ 王曉黎　 中證期貨