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2001年10月，整體商品價(jià)格CRB指數(shù)從182.83點(diǎn)開始持續(xù)上升，截止到剛結(jié)束的2008年2月，最高到567.84，報(bào)收于565.65。本輪商品牛市目前的最大漲幅超過了3倍，期間的2002-2007年CRB指數(shù)更是連續(xù)6年上漲。不過在2008年余下的10個(gè)月內(nèi)，CRB指數(shù)無法繼續(xù)保持這樣的漲勢。

　　商品牛市初顯變數(shù)

　　與牛市初期相比，商品市場在自身和相關(guān)市場方面出現(xiàn)了以下6個(gè)需要引起重視的變化。

　　其一，長期供應(yīng)增長潛力嚴(yán)重下降的總體狀況有所緩解。替代品效應(yīng)的出現(xiàn)是第一個(gè)重要變化，如生物燃料對汽油和柴油、鋁對銅，這使得被替代品供應(yīng)短缺局面開始得到彌補(bǔ)。緩解的另一個(gè)典型代表，是2007年黃金的總供給量較2006年增加，并恢復(fù)到超過了1994年以來的平均水平。

　　其二，實(shí)際需求的長期增長潛力難以保持之前的大幅增長。主要原因有三：首先，替代品效應(yīng)的出現(xiàn)同時(shí)又表明，過高價(jià)格使得被替代品的消費(fèi)開始受到抑制；其次，CRB指數(shù)（期貨）與CRB現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格差持續(xù)上升，2008年1月和2月分別為63.38和77.98，迭創(chuàng)50年來新高；再者，在2002-2007年間的絕大多數(shù)時(shí)間里，商品價(jià)格和股市保持同步上升，但是從2007年10月開始，股市轉(zhuǎn)為持續(xù)下跌， CRB指數(shù)與股市兩者走勢間長時(shí)間分離的出現(xiàn)，是當(dāng)前較之牛市初期最重要的一個(gè)變化。在歷史上新一輪嚴(yán)重通脹周期不可避免的情況下，股市將步入長期熊市，1980年代初期以來的經(jīng)濟(jì)增長周期面臨結(jié)束，商品需求的長期增長所受到的抑制將不同于以往。股市下跌不會(huì)否定商品牛市根基，但也不是完全沒有影響。在1900-1920年、1933-1953年和1971-1980年的前三次商品牛市中，CRB指數(shù)階段性調(diào)整的發(fā)生都與期間的股市大幅下跌有關(guān)。

　　其三，現(xiàn)階段CRB指數(shù)的大幅上漲，主要來自于農(nóng)產(chǎn)品和軟性品，好比股市的上漲主要來自于三線股。

　　其四，當(dāng)前全社會(huì)談?wù)撋唐犯邇r(jià)格的熱度，為牛市6年多以來最高。

　　其五，虛擬投資需求大幅增加是又一個(gè)重要變化。以黃金為這方面的典型代表，2003年的黃金投資需求中，出于美元貶值和通脹上升考慮的交易所上市黃金基金及相關(guān)產(chǎn)品投資占全部份額約為15%，之后該份額逐年增加，至2006年達(dá)到約40%，3年增長了約2.8倍。商品的長期牛市是其使用屬性和金融屬性雙重作用的結(jié)果，虛擬投資需求的大幅增加使得價(jià)格長期上升的穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)。因?yàn)檫@部分投資面對價(jià)格的持續(xù)上升，其獲利壓力不斷增強(qiáng)，同時(shí)，對相關(guān)市場的表現(xiàn)、尤其是不利表現(xiàn)的敏感和反應(yīng)也在增加。

　　其六，美元指數(shù)的長期貶值潛力開始下降，年內(nèi)難以保持大幅下跌。主要因?yàn)椋号c2002年2月開始的貶值初期相比，美國的“雙赤字”狀況有了明顯改善，尤其是財(cái)政赤字；短中期內(nèi)減息成為了美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的第一選擇，但長期看進(jìn)入加息周期不可避免；當(dāng)前貶值已經(jīng)開始達(dá)到威脅美元作為國際儲(chǔ)備和結(jié)算中心貨幣的程度；處于歷史低值區(qū)。

　　CRB指數(shù)長期超買

　　價(jià)格表現(xiàn)行為方面，當(dāng)前CRB指數(shù)處于罕見嚴(yán)重的長期超買狀態(tài)。這意味著要保持持續(xù)上漲，需要有更多、更大的支撐力量，對利多因素的要求也更高；另一方面，對利空因素的敏感和反應(yīng)也在不斷增強(qiáng)。從上述當(dāng)前商品市場較之牛市初期出現(xiàn)的6個(gè)新變化看，2008年CRB指數(shù)難以保持過去6年多來的持續(xù)上升，全年將先揚(yáng)后抑，發(fā)生階段性調(diào)整的機(jī)會(huì)將顯著提高。

　　調(diào)整的階段性體現(xiàn)在：從下跌幅度看，由于是針對182.83點(diǎn)以來上升的調(diào)整，積累的漲幅越大，相應(yīng)的調(diào)整幅度也越大。從下跌的持續(xù)性看，如果當(dāng)前的CRB指數(shù)再進(jìn)一步大幅走高，則顯著脫離年內(nèi)最高點(diǎn)的機(jī)會(huì)增多，這將是全年走勢與過去6年的一個(gè)重要不同，如果漲幅有限，則存在著2008年12月收市價(jià)存在著低于去年同期水平（476.08點(diǎn)）的可能，即調(diào)整具有跨年度、或年度的時(shí)間特征。

　　長期看，商品牛市根基沒有遭受嚴(yán)重威脅，長期發(fā)展?jié)摿σ廊淮嬖?，但是，任何資產(chǎn)價(jià)格的長期牛市中都會(huì)有階段性的調(diào)整過程。完全忽視多頭投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及空頭投資的潛在價(jià)值不是期貨投資的理性和最佳選擇。2008年的商品期貨投資，對于長期上升潛力大的強(qiáng)勢品種， 宜以多頭投資策略為主；而對于長期上升潛力小的相對弱勢品種，則宜以空頭投資策略為主。

信息來源：中國證券報(bào)