国产高清无码网址|成人高清视频一区|52欧美日日夜夜|伊久久久久久久久|亚洲国产成人综合|黄片在线播放中文|在线超碰av免费|久久av伊人精品|mmwww污污污|欧美 国产 变态

迎來向下周期中的完美組合--2008年中期中國經(jīng)濟(jì)報告
　　●中國經(jīng)濟(jì)開始步入下降周期。導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的力量主要表現(xiàn)在兩個層面：一是經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致通貨膨脹惡化，開始抑制需求增長。二是推動中國經(jīng)濟(jì)增長的國際化和城市化動力出現(xiàn)階段性調(diào)整。
　　●國際上更多地按照以通貨膨脹為基準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)周期劃分法來分析經(jīng)濟(jì)周期對股票市場收益率的影響。我國從去年三季度進(jìn)入通貨膨脹階段，隨之股市收益率出現(xiàn)大幅度下降。如果這種格局不發(fā)生改變，股市收益率大跌局面很難改變；如果在供求改善和宏觀政策作用下，中國經(jīng)濟(jì)能夠順利過渡到通貨膨脹緩解時期，股市收益率仍有望明顯提高。我們認(rèn)為這將是下半年很有可能出現(xiàn)的大概率事件。
　　●做出這種判斷的基本因素是通貨膨脹將出現(xiàn)明顯緩解，通貨膨脹率逐季回落。其次，增長擔(dān)心也會出現(xiàn)階段性緩解，預(yù)計四季度工業(yè)企業(yè)利潤增長20.8％，將比前三季度加快3個百分點。
　　●盡管目前處于向下周期階段，但是在這個向下周期中會出現(xiàn)一個階段性的"完美組合"：通脹擔(dān)憂和增長擔(dān)憂下降，從而為股市收益率的提高帶來轉(zhuǎn)機(jī)。
　　一、中國經(jīng)濟(jì)：從周期性繁榮到周期性調(diào)整
　　1、中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的大幕已經(jīng)拉開
　　中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了8年的加速上漲之后，開始步入下降周期，這集中反映在季度經(jīng)濟(jì)增長率的變化方面。中國季度經(jīng)濟(jì)增長率在去年二季度達(dá)到12.2％高點之后，已經(jīng)連續(xù)三個季度回落。按照修訂之后的數(shù)據(jù)，今年一季度經(jīng)濟(jì)增長10.6％，比去年同期下降了1.1個百分點，已經(jīng)回落到了2005年經(jīng)濟(jì)增長開始加速時的水平。下降速度如此之快，表明這次經(jīng)濟(jì)調(diào)整不同于以往曾經(jīng)出現(xiàn)過的向下波動，而是一種趨勢性的調(diào)整。
　　2、牛長熊短，調(diào)整時間大概在兩年左右
　　中國經(jīng)濟(jì)要調(diào)整多久？由于這次經(jīng)濟(jì)周期跟以往有很大的不同，使得這個問題很難準(zhǔn)確的回答。我們的基本判斷是與往常調(diào)整期和上升期時間差不多相比（基本上是各四年），這次經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整期將明顯短于上升期，呈現(xiàn)出典型市場經(jīng)濟(jì)周期"牛長熊短"的特征。具體進(jìn)一步看，中國經(jīng)濟(jì)什么時候結(jié)束調(diào)整，取決于世界經(jīng)濟(jì)什么時候結(jié)束調(diào)整以及制約房地產(chǎn)的因素什么時候會消除。從1970年代以來的經(jīng)驗看，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了3個完整的周期，周期長度為7-10年。目前這輪經(jīng)濟(jì)周期從2001年開始，調(diào)整可能在2009年結(jié)束；房地產(chǎn)市場什么時候能夠結(jié)束調(diào)整，主要取決于居民對未來收入增長的預(yù)期以及房地產(chǎn)價格變化。我們認(rèn)為當(dāng)前房地產(chǎn)市場的調(diào)整只是一個暫時的階段性調(diào)整，最遲到2009年下半年房地產(chǎn)市場將結(jié)束調(diào)整。綜合這兩個方面因素，我們認(rèn)為這一輪中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整將持續(xù)兩年時間。由于不利于經(jīng)濟(jì)增長的因素更多地將集中在2009年體現(xiàn)，2009年經(jīng)濟(jì)增長率將比今年再回落一個百分點。
　　二、分析中國資產(chǎn)定價環(huán)境的新視角
　　1、按照一般邏輯，經(jīng)濟(jì)周期向下，股票收益率降低
　　由于股票價格等于預(yù)期未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入下降周期時，一方面預(yù)期企業(yè)利潤增長率會明顯放慢，另一方面出于對未來的悲觀預(yù)期，投資者要求股權(quán)風(fēng)險溢價會提高，股票的實際收益率會降低。按照這種簡單的兩階段劃分法，在經(jīng)濟(jì)下降周期中股票投資收益率會非常低。而實際上，我們經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期下降階段也能夠獲得非常高的投資收益。
　　2、實際上以通貨膨脹為核心的分析方法更能反映經(jīng)濟(jì)形勢變化對股票投資收益率的影響
　　這種背離使得人們尋求分析資產(chǎn)定價更為有效的經(jīng)濟(jì)周期劃分方法。由于價格是供求力量對比的結(jié)果，能夠反映企業(yè)成本收益的對比也是央行制定貨幣政策的主要參考指標(biāo)。在實踐中，以通貨膨脹率為基準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)周期劃分法比以經(jīng)濟(jì)增長為核心的方法更能夠集中反映經(jīng)濟(jì)周期對股票投資收益率的影響。
　　以通貨膨脹率為基準(zhǔn)，參考經(jīng)濟(jì)增長情況，可以把經(jīng)濟(jì)周期劃分為五個階段：通貨緊縮階段、通貨緊縮緩解階段、適度通脹階段、通貨膨脹階段、通貨膨脹緩解階段。美國資本市場發(fā)展歷史表明：當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于適度通脹時期股票收益較高；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮或通貨膨脹時期，股票收益較低；當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好方向轉(zhuǎn)變的時候，股票收益較高。這包括兩種情況，一是經(jīng)濟(jì)由通貨緊縮階段進(jìn)入到通貨緊縮緩解階段，二是經(jīng)濟(jì)由通貨膨脹階段進(jìn)入到通貨膨脹緩解階段。
　　3、盡管A股歷史較短，但也呈現(xiàn)出同樣的規(guī)律
　　盡管A股歷史較短，但以年度情況看，不同通貨膨脹階段的股票收益率的變化規(guī)律同樣得到體現(xiàn)：
　　1）1991-1992年、2006-2007年屬于適度通脹時期，股票收益率較高；
　　2）1993-1995年屬于通貨膨脹時期，1998-1999年、2001-2002年屬于通貨緊縮時期股票收益率較低；
　　3）2000年物價水平仍然偏低，但與處于嚴(yán)重通貨緊縮中的1998年、1999年相比，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出走出通貨緊縮跡象，屬于通貨緊縮緩解時期，股票收益率較高。1996年物價水平仍然偏高，但與前一年相比，物價漲幅回落了50％以上，也是在這一年國家宣布通貨膨脹得到控制，屬于典型的通貨膨脹緩解時期，股票收益率因此也明顯提高。同時從大的經(jīng)濟(jì)周期來看，1996年仍處于下降周期中，這也證明在下降周期中也可以獲得很高的股票投資收益。
　　4、以季度劃分，我國目前處于通貨膨脹階段，未來將進(jìn)入通貨膨脹緩解階段
　　為了更好地分析我們目前所處的通貨膨脹周期階段，把握未來的演變方向，有必要對1998年的中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行更加細(xì)致的劃分。我們以國際通行的1％作為通貨緊縮和適度通脹的分界線，考慮到1991-2007年平均通貨膨脹率為5％左右，而中國經(jīng)濟(jì)實踐也表明，5％以內(nèi)的物價上漲，企業(yè)和居民能夠承受，超過5％的物價漲幅會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的負(fù)面沖擊，因此，我們以5％作為通貨膨脹和適度通脹的分界線。按照這兩個分界線對1998年以來中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行五階段劃分，以物價大幅上漲6.1％為標(biāo)志（漲幅比前一季度提高2.5個百分點），我國從去年三季度開始，從適度通貨膨脹階段進(jìn)入通貨膨脹階段。受通脹惡化影響，四季度開始股市收益率出現(xiàn)大幅度下降。
　　根據(jù)不同通貨膨脹階段股市收益率的變化規(guī)律來看，如果通貨膨脹惡化格局不發(fā)生改變，股市收益率大跌局面很難改變。如果在供求和宏觀政策作用下，中國經(jīng)濟(jì)能夠順利過渡到通貨膨脹緩解時期，股市收益率有望明顯提高。實際上我們認(rèn)為下半年出現(xiàn)這種情況的可能性很大。
　　三、下半年將迎來下降周期中的完美組合
　　1、通脹憂慮減輕，通脹率逐季回落
　?。?）農(nóng)產(chǎn)品總體供給形勢好于預(yù)期
　　由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平偏低，恩格爾系數(shù)偏高，糧食及食品價格上漲往往成為通貨膨脹加劇的直接力量。糧價（包括其下游相關(guān)產(chǎn)品）漲，則物價漲，糧價落，則物價落。伴隨著前期價格的上漲，糧食及相關(guān)產(chǎn)品供給出現(xiàn)了一些積極變化，這些變化有助于物價上漲壓力的減輕。一是糧食供給穩(wěn)定增加，糧價上漲的壓力有望減輕。二是生豬供給偏緊形勢開始明顯改善。三是汶川地震對糧食和豬肉供給影響有限。
　?。?）嚴(yán)格的流動性控制有助于通脹壓力緩解
　　我們認(rèn)為，在目前的金融條件下，狹義貨幣供給量M1的增長率變化對于通貨膨脹最為重要。實際上從1997年以來的數(shù)據(jù)看，領(lǐng)先6個月的M1增長率與CPI變動趨勢基本一致。
　　從M1增長率看，去年三季度為22％，此后基本上是趨勢性回落，這決定了未來CPI漲幅也會出現(xiàn)趨勢性回落。
　?。?）PPI難改CPI回落趨勢
　　以上兩個方面是決定我國CPI走勢的主要變量，按照我們的判斷，農(nóng)產(chǎn)品供給形勢好于預(yù)期以及M1增速趨勢性回落決定了CPI逐季回落，是一個大概率事件。但是目前認(rèn)為CPI難以回落的一個重要論點是目前PPI仍在加速上漲，將導(dǎo)致未來CPI漲幅出現(xiàn)反彈。但我們認(rèn)為，CPI和PPI的變化高度一致，PPI對CPI的影響主要體現(xiàn)在當(dāng)期，滯后影響并不明顯。除非PPI以明顯快于食品價格回落的速度上漲，否則CPI回落的趨勢很難改變。
　?。?）"適時、適度"的要素價格改革對CPI影響有限
　　認(rèn)為CPI難以回落的另一個擔(dān)心來自要素價格改革，尤其是成品油、電力等價格上調(diào)導(dǎo)致通貨膨脹失控。我們認(rèn)為，電力價格上調(diào)、成品油價格上調(diào)是大勢所趨。當(dāng)前政府首要的目標(biāo)是控制通貨膨脹，要素價格會采取適時適度的原則進(jìn)行。我們認(rèn)為四季度成品油（主要是影響比較大的汽油、柴油）和電力價格上調(diào)的可能性較大，成品油上調(diào)的幅度為10％，電力價格上調(diào)幅度為5％。要素價格上調(diào)對PPI的影響大概在1.1個百分點，對CPI總的影響大概在0.6個百分點，顯然這種適時適度的改革并不會對CPI產(chǎn)生太大的沖擊。
　　（5）小結(jié)
　　綜合以上分析，我們認(rèn)為目前嚴(yán)峻的通貨膨脹形勢將在下半年尤其是四季度得到明顯緩解，通脹率將呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢。下半年CPI平均漲幅為5.2％，將比上半年回落2.7個百分點。按照我們前面提出的劃分通貨膨脹和通貨膨脹緩解階段標(biāo)準(zhǔn)，我國將從四季度開始告別通脹膨脹時期，進(jìn)入通貨膨脹緩解時期。
　　2、增長憂慮減輕：GDP增長率可能先降后升
　　從目前情況看，受出口增速回落、實際消費低迷、投資增長動力不足以及汶川大地震影響，二、三季度經(jīng)濟(jì)增長率可能會繼續(xù)回落，但是四季度會有一些積極因素拉動GDP的回升。
　　（1）災(zāi)后重建將推動投資增長
　　我們認(rèn)為災(zāi)后重建至少要解決三個方面的問題：一是無家可歸的居民住房問題。二是災(zāi)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施的重建問題。三是企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)問題。綜合考慮這三個因素，我們預(yù)計災(zāi)后重建規(guī)模將達(dá)到7500億元。根據(jù)發(fā)展改革委披露的重建規(guī)劃，這需要在三年之內(nèi)完成，平均每年完成2500億元。按照四季度固定資產(chǎn)投資額占全年投資額1/3比重估計，全年完成的災(zāi)后重建投資額大概在850億元，這將拉動四季度投資增長率2個百分點。
　　（2）順差或重歸正增長，對經(jīng)濟(jì)增長拉動作用增加
　　出口增速回落、進(jìn)口增速加快導(dǎo)致順差同比下降，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長速度回落的一個重要原因，但這種格局可能在四季度發(fā)生改變。首先，在美國經(jīng)濟(jì)階段性回升帶動下，出口增速有望在四季度改變逐季回落局面。其次，受大宗商品價格漲幅回落影響，我國進(jìn)口增速有望放慢。總體上看，伴隨著出口增速加快和進(jìn)口增速放慢，四季度出口順差有望重回正增長，對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用將再次增強。
　?。?）通脹趨于緩解有助于實際消費增長
　　由于物價上漲過快，居民實際收入增長速度不但沒有提高反而有所回落，這導(dǎo)致不管是反映居民商品消費的社會消費品零售總額增長率還是既反映商品消費又反映服務(wù)消費的城鄉(xiāng)居民家庭人均消費增長率的實際增長率都出現(xiàn)了明顯回落。隨著下半年通脹回落，居民實際購買力將逐漸得到恢復(fù)，實際消費增長率有望加快，將成為推動下半年經(jīng)濟(jì)增長的一個重要因素。
　?。?）小結(jié)
　　由于投資增速回落、實際消費增長放慢以及順差減少的影響，二、三季度經(jīng)濟(jì)增長率將會繼續(xù)回落到10.0％-10.5％之間，總體上呈現(xiàn)盤整狀態(tài)。隨著災(zāi)后重建展開以及順差重歸正增長，四季度經(jīng)濟(jì)增長率有望回升到11.1％左右，比三季度加快0.7個百分點。其中災(zāi)后重建拉動經(jīng)濟(jì)增長0.3個百分點，順差拉動經(jīng)濟(jì)增長0.7個百分點。
　　3、增長憂慮減輕企業(yè)盈利階段性觸底回升
　　在經(jīng)濟(jì)增長率之外，企業(yè)盈利以及上市公司業(yè)績逐季回落是關(guān)于增長的另一種擔(dān)心。由于需求增速放慢，同時成本高企使得企業(yè)盈利面臨雙重擠壓，企業(yè)盈利增長高點已經(jīng)在2007年出現(xiàn)。這已經(jīng)是事實，但這并不意味著企業(yè)盈利會一直維持每況愈下格局。實際上從影響企業(yè)業(yè)績的因素看，我們認(rèn)為工業(yè)企業(yè)利潤增長率在四季度會有一個明顯改善。
　　首先，從需求端看，四季度出口增長率加快以及災(zāi)后重建拉動的投資增長有助于改善需求低迷狀況，有助于企業(yè)利潤增長。
　　其次，從成本端看，無論是總利潤增長率還是剔除原材料燃料動力行業(yè)之后的利潤增長率都和原材料燃料動力購進(jìn)價格指數(shù)漲幅呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，四季度國際大宗商品價格漲幅回落將減輕國內(nèi)企業(yè)的成本壓力。
　　綜合考慮，伴隨著成本壓力減輕和需求增長加快，四季度企業(yè)利潤增長率有望明顯加快。我們預(yù)計四季度工業(yè)企業(yè)利潤增長率將再次回升到20％以上，將比三季度加快2-3個百分點。
　　4、完美組合的總結(jié)
　　通貨膨脹緩解、經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定不但對于宏觀調(diào)控部門，而且對于證券投資者都是一種完美組合。伴隨著中國進(jìn)入通貨膨脹時期，這種完美組合從去年三季度開始被打破。經(jīng)過對通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長決定因素的分析，我們認(rèn)為在經(jīng)過二、三季度的再平衡之后，中國有望在四季度再次迎來這樣一個向下周期中的完美組合：通貨膨脹實質(zhì)性緩解、經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利增長的擔(dān)心減輕。這樣一個組合的出現(xiàn)或者對這種組合出現(xiàn)的預(yù)期將為低迷的證券市場帶來轉(zhuǎn)機(jī)。
　
信息來源：上海證券報 申銀萬國