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　　文／Gerard　Lyons(李籟思)　　
　　
　　新興市場，尤其是亞洲的流動性普遍保持良好，表明這些經(jīng)濟(jì)體基本面還好，大量的國際收支盈余，財(cái)政健康，家庭負(fù)債率低，企業(yè)盈利穩(wěn)定，產(chǎn)出增長強(qiáng)勁。
　　　　
　　2008年，美國銀行業(yè)的問題將向更大的范圍蔓延。流動性問題可能將很快演變成銀行業(yè)資本金問題，迫使信用和貸款環(huán)境更大幅度收緊。在這種情況下，美聯(lián)儲的減息步伐應(yīng)該加大。我們預(yù)計(jì)適度放松貨幣政策將成主基調(diào)；但大舉減息的可能性仍不能排除，以避免信貸緊張局面加劇，并幫助商業(yè)銀行增補(bǔ)資產(chǎn)。
　　回想2001年，美國經(jīng)濟(jì)上一次陷入低迷時(shí)，亞洲范圍內(nèi)有3個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了衰退：香港、新加坡和馬來西亞。我們認(rèn)為2008年這一歷史不會重復(fù)，但它清楚地提醒人們，無論彼時(shí)，還是現(xiàn)在，美國仍是一個(gè)重要的出口市場。按對美出口在GDP總量中的比重看，以上亞洲經(jīng)濟(jì)體依然表現(xiàn)突出。
　　但是，過去幾年亞洲經(jīng)濟(jì)已發(fā)生深刻的變化，尤其體現(xiàn)在這樣一個(gè)事實(shí)上：在近期金融風(fēng)波肆虐中，亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)基本完好，并能擔(dān)當(dāng)處于水深火熱中急需流動性和注資的西方金融機(jī)構(gòu)的救命稻草之重?fù)?dān)！
　　亞洲和中東等新興市場的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在近年已獲得極大改善，大量的外匯儲備，充沛的流動性，宏觀經(jīng)濟(jì)政策信譽(yù)的大幅改善，使其有能力應(yīng)對任何美國引發(fā)的經(jīng)濟(jì)低迷。而且，中國經(jīng)濟(jì)已成為亞洲經(jīng)濟(jì)的一部分，事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)已融于世界經(jīng)濟(jì)，而過去，中國經(jīng)濟(jì)基本上是封閉的。中國對美出口占GDP總量的7％，絕對值顯著，但相對比例不高。當(dāng)然，也不應(yīng)忽視美國金融風(fēng)波引發(fā)的股市震蕩會波及印度和中國，此事近期在兩地股市已引起了廣泛關(guān)注。
　　新興市場，尤其是亞洲的流動性普遍保持良好，表明這些經(jīng)濟(jì)體基本面還好，大量的國際收支盈余，財(cái)政健康，家庭負(fù)債率低，企業(yè)盈利穩(wěn)定，產(chǎn)出增長強(qiáng)勁。我們較擔(dān)心的一個(gè)地區(qū)是東歐，其吸收的私人投資多于亞洲，但其中很多可能是熱錢，東歐地區(qū)的貿(mào)易逆差令其經(jīng)濟(jì)體較為脆弱。而中東和非洲顯然是大宗商品市場繁榮的受益者。一方面，不應(yīng)忽略商品市場的周期特性，但同時(shí)，眾多中東和非洲國家投資的多元化和私營經(jīng)濟(jì)的壯大給予我們更多樂觀的理由。
　　2008年新興經(jīng)濟(jì)體面臨的政策挑戰(zhàn)不容低估。中國領(lǐng)導(dǎo)層近年來提出堅(jiān)持和落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，建設(shè)和諧小康社會。我們觀察到，2007年春全國“兩會”通過大幅提高教育和醫(yī)療支出，出臺多項(xiàng)關(guān)愛農(nóng)民的舉措，著重解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的多種失衡問題：城鄉(xiāng)之間，沿海與內(nèi)陸之間，各種社會、環(huán)境方面的問題與矛盾，以及與其他國家之間的貿(mào)易失衡。最為緊迫的挑戰(zhàn)是平抑通脹壓力。但是，貨幣政策緊縮應(yīng)以某種方式進(jìn)行，保證既能解決國內(nèi)問題，同時(shí)又不致引入境外投機(jī)。因此我們預(yù)計(jì)未來還會有更多緊縮政策——既包括提高利率和存款準(zhǔn)備金率等直接手段，也包括運(yùn)用道德勸說控制信貸增長等間接手段。金融市場對中國發(fā)展的步伐和節(jié)奏可能有所低估，同樣，中國對當(dāng)前面臨的政策挑戰(zhàn)也可能估計(jì)不足。隨著私營經(jīng)濟(jì)的不斷壯大，隨著各地區(qū)積極探索地域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，北京的決策者或許會發(fā)現(xiàn)，掌控中國經(jīng)濟(jì)的難度加大了，尤其是在可供運(yùn)用的政策工具非常有限的約束下。這也許增加了中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)生波動的可能性，即便經(jīng)濟(jì)仍處于上升的過程中。自1978年改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)次周期循環(huán)，下一個(gè)循環(huán)，也許為時(shí)不遠(yuǎn)。
　　印度面臨相似的政策挑戰(zhàn)。迫在眉睫的是股市的脆弱性和盧比匯率的持續(xù)上漲。不久前新德里召開世界經(jīng)濟(jì)論壇印度經(jīng)濟(jì)峰會，我在會上談到了盧比匯率問題。出口商擔(dān)心的不單是盧比的匯率，也包括其上升的幅度。盡管峰會的氣氛樂觀，但也清楚認(rèn)識到印度面臨的挑戰(zhàn)。印度經(jīng)濟(jì)正以約9％的高速發(fā)展，但與中國一樣也面臨巨大的地區(qū)差異。當(dāng)前最要緊的是控制通脹壓力，在我看來，大量燃料補(bǔ)助將妨礙，而不是有助于抑制通脹。市場和投資者不僅關(guān)注來年的物價(jià)走勢，還關(guān)心印度如何應(yīng)對供給方面的巨大挑戰(zhàn)。例如，在世界經(jīng)濟(jì)論壇2006年發(fā)布的年度全球競爭力報(bào)告中，印度在131個(gè)國家中的競爭力排名從第42位滑落到第48位，而中國則上了一個(gè)臺階至第34名。印度商業(yè)面臨的兩個(gè)最大挑戰(zhàn)是基礎(chǔ)設(shè)施不足和官僚主義盛行。解決基礎(chǔ)建設(shè)問題需要巨額開支，據(jù)報(bào)道，未來5年相關(guān)投入將達(dá)5000億美元之巨。反過來，這些投入也增加了印度金融改革應(yīng)迅速取得進(jìn)展的壓力。否則，亟待改進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資可能將推遲。
　　2008年，令人關(guān)注的另一個(gè)重要政策挑戰(zhàn)是貨幣政策。根據(jù)美聯(lián)儲美元指數(shù)，自2002年春以來，美元匯率已下跌近三成。跌幅雖大，卻也絕非空前：上世紀(jì)80年代末當(dāng)時(shí)的主要經(jīng)濟(jì)體一致同意穩(wěn)步有序推動美元貶值，1985年3月至1988年5月間，美元匯率下跌37.4％，其中從廣場協(xié)議到盧浮宮協(xié)議期間，美元下跌了15％。
　　當(dāng)前，盡管美元處于弱勢，由于一些金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)囤積美元，其結(jié)果是美元荒現(xiàn)象在全球大面積出現(xiàn)。對美元的單向押注可能會是失誤，從各自國內(nèi)角度看，歐元和英鎊都顯得過于強(qiáng)勢。而且，正如前文述及，盧比升值加大了對印度出口的憂慮。
　　與此形成對比，與美元掛鉤引發(fā)了海灣國家的通脹擔(dān)憂。解決的辦法之一是調(diào)整美元政策，更多國家尋求本國貨幣不僅釘住美元，而是釘住與本國開展貿(mào)易的一攬子外國貨幣。這種政策轉(zhuǎn)變有利于增加貨幣政策的靈活性，能更好地體現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)的動態(tài)變化。
　　但是，2008年的主角是人民幣和美元。中國有必要加大對國內(nèi)貨幣的調(diào)控，這當(dāng)意味著減少對匯率的干預(yù)，讓人民幣匯率具有更大的靈活性。特別是如果人們考慮到，按目前的外部收支趨勢判斷，2007年中國經(jīng)常賬順差將達(dá)到4800億美元，截至2007年末外匯儲備將突破2.1萬億美元，人民幣是被低估了。
　　當(dāng)前的發(fā)展只能發(fā)生在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的條件之下。這里所說的轉(zhuǎn)變并不意味著美國的重要性降低，而恰恰反映出其他地區(qū)的重要性增加，尤其是在經(jīng)濟(jì)和金融方面。過去數(shù)周內(nèi)的兩個(gè)炙熱話題：主權(quán)財(cái)富基金和海灣國家貨幣政策，均表明全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)力量正從西方轉(zhuǎn)移到東方。這種轉(zhuǎn)變已經(jīng)體現(xiàn)在貿(mào)易流動上，接連崛起的新經(jīng)貿(mào)走廊表明亞洲和中東、非洲、拉美之間的貿(mào)易往來在不斷增加。而且，亞歐貿(mào)易額已超過亞美貿(mào)易額，增長勢頭還將繼續(xù)。此外，迅速推進(jìn)的城市化進(jìn)程，轟轟烈烈的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，私營投資積極搶灘未來市場都構(gòu)成了世界經(jīng)濟(jì)變化畫面的組成部分。
　　外匯儲備的壯大，主權(quán)財(cái)富基金的崛起，以及私人投資日益青睞新興市場均表明，全球金融格局的轉(zhuǎn)變是2008年將要上演的一場重頭戲，這一發(fā)展還將獲得更多經(jīng)濟(jì)體拓寬縱深金融市場壓力的推動。亞洲金融危機(jī)留給世人的教訓(xùn)之一，就是應(yīng)該按照最適合自身需求的節(jié)奏開放本國市場。另一個(gè)教訓(xùn)則是，亞洲金融危機(jī)的后遺癥在整整一年之后才為世界所感知。當(dāng)前的金融風(fēng)暴仍然處于不斷變化中，低估其結(jié)果是錯(cuò)誤的。因此，我們走進(jìn)新的一年所需要的是保持警惕而不是悲觀。
　　(本文作者系渣打銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，全球研究部主管)

信息來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道