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境內(nèi)機(jī)構(gòu)的市場主導(dǎo)地位和定價權(quán)受挑戰(zhàn)

　　“如果它是‘對’的，那么債券利率全是‘錯’的?！绷顐治鰩煱l(fā)出如此感嘆的，是高出政策性金融債60~80個基點(diǎn)、高出國債90~110個基點(diǎn)的人民幣掉期利率。

　　上周五，銀行間市場3年、5年和10年期利率掉期賣出價分別達(dá)到4.12%、4.67%和5.09%。與之形成鮮明對比的是，上周五3年、5年和10年期政策性金融債利率分別為3.49%、3.875%和4.26%；3年、5年和10年期國債利率分別為3.183%、3.555%和4.162%。
　　
　　更令人詫異的是，離岸市場人民幣無本金交割利率掉期（NDIRS）的報價要高出更多。

　　大幅高于同期國債利率

　　興業(yè)銀行資金運(yùn)營部分析師趙國英對《第一財經(jīng)日報》表示，近期利率掉期走勢異常陡峭，顯示出市場對加息的預(yù)期非常強(qiáng)烈，但利率掉期如此之高已經(jīng)超出合理范圍。
　　
　　“一季度多項數(shù)據(jù)均大幅超出市場預(yù)料，市場加息預(yù)期變得非常強(qiáng)烈。這帶動掉期利率的陡峭上漲。一些宏觀數(shù)據(jù)公布在即，市場認(rèn)為5月居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）將依然高企，強(qiáng)化加息預(yù)期，令中長期利率依然看漲。這是掉期利率上行的基本面因素?！壁w國英說。
　　
　　花旗銀行6月8日發(fā)布的一份研究報告稱，NDIRS市場人民幣1年期利率掉期已經(jīng)上漲到4.16%，這意味著市場預(yù)期1年內(nèi)央行要加息超過3次，每次27個基點(diǎn)。

　　離岸市場挑戰(zhàn)定價權(quán)

　　一位債券分析師認(rèn)為，利率掉期上漲，一個重要原因是受離岸市場的帶動。趙國英對此亦有同感。目前人民幣利率掉期最主要的離岸市場是去年8月推出的香港NDIRS市場。
　　
　　“境內(nèi)利率掉期的參與商包括40多家外資銀行，而這些外資銀行大多在香港也參與NDIRS市場?！壁w國英說，市場對于它們而言是聯(lián)動的，境內(nèi)可以做，離岸也可以做，基本沒有市場分割。由于離岸市場報價更高，外資銀行可以非常容易地進(jìn)行套利。
　　
　　趙國英稱，境內(nèi)利率掉期價格上漲大致始于4月中旬，正是香港NDIRS市場開始活躍的時間。趙國英說，一些外資銀行、對沖基金在人民幣利率掉期離岸市場上一直是多頭，大幅加息的預(yù)期很強(qiáng)，甚至未作反向操作。
　　
　　上述債券分析師稱，這部分參與主體顯然會推高境內(nèi)市場的掉期利率。
　　
　　境內(nèi)市場和離岸市場交易量也顯示出這一變化。
　　
　　境內(nèi)利率互換市場建于去年2月，中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年11月之前月均成交不超過30億元，去年12月成交量陡然上升到120億元，今年3月達(dá)到144.4億元，4月為188.5億元，5月為155.2億元。
　　
　　據(jù)統(tǒng)計，過去8個月香港的NDIRS交易額超過250億元，凸現(xiàn)出投資者對采用這種金融工具對沖人民幣利率風(fēng)險的需求非常旺盛。
　　
　　“在NDIRS交易中，并不涉及貨幣的實物交割。最終的結(jié)算是依據(jù)人民幣的幣值以可兌換貨幣進(jìn)行計算。這使得該工具能夠在離岸市場自由交易。”上述債券分析師稱，從交易量上可以看出，外資投行、對沖基金等在人民幣利率掉期上大量建立長倉，沖擊人民幣利率。從市場規(guī)模、流動性來看，離岸市場都超過境內(nèi)市場，境內(nèi)機(jī)構(gòu)的人民幣利率掉期市場主導(dǎo)地位和定價權(quán)正在受到挑戰(zhàn)。

　　應(yīng)引起高度重視

　　上述債券分析師表示，這種現(xiàn)象在全球市場上比較罕見。
　　
　　“對利率的沖擊，其中不排除境外機(jī)構(gòu)對匯率施加壓力的動機(jī)。即通過推高人民幣利率，進(jìn)一步加大對人民幣匯率的壓力，獲得貨幣升值和利率的雙重收益?！鄙鲜鰝治鰩煼Q，這種現(xiàn)象應(yīng)該引起監(jiān)管部門和市場的高度重視。
　　
　　趙國英認(rèn)為，當(dāng)然，高企的掉期利率也給市場參與機(jī)構(gòu)帶來新的盈利機(jī)會。

信息來源：第一財經(jīng)日報