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　　來自中信證券一份最新宏觀研究報(bào)告率先披露，10月份外貿(mào)順差達(dá)到238億美元這一歷史最高水平！

　　在此背景下，11月3日第三次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的政策意圖終于豁然開朗。

　　“很明顯，本次調(diào)控的主要政策導(dǎo)向是解決外匯儲(chǔ)備過多帶來的流動(dòng)性，而非傳統(tǒng)意義的緊縮宏觀經(jīng)濟(jì)。萬億美元外匯儲(chǔ)備將成為第四季甚至未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)的一大熱點(diǎn)，宏觀調(diào)控似乎將轉(zhuǎn)向這個(gè)熱點(diǎn)問題，而調(diào)高存款準(zhǔn)備金率只是第一步。”國泰君安研究所宏觀部經(jīng)理周克瑜說。

　　順差“高燒”再度升溫

　　按照慣例，海關(guān)總署將在每月中旬發(fā)布當(dāng)月的進(jìn)出品數(shù)據(jù)，而本報(bào)8日從中信證券得到的一份最新研究報(bào)告提前獲知，10月份外貿(mào)順差再創(chuàng)歷史新高。

這份由陳濟(jì)軍、馬青和劉可執(zhí)筆撰寫的研究報(bào)告表示：“8月份188億美元，9月份153 億美元，7月份146.1億美元的單月貿(mào)易順差前三甲被一舉超過，我國10月單月貿(mào)易順差一舉被提高到了238億美元這一歷史最高水平?！?

　　中信證券認(rèn)為，造成如此巨額貿(mào)易順差的原因是進(jìn)口出乎意料的下降。由于貨幣（綜合加權(quán)匯率）貶值的效果，滯后反映到了10月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)當(dāng)中。

　　“我國的出口增長(zhǎng)速度已經(jīng)從8月份的32.8%、9月份的30.2%，一直回落到了10月份的29.6%，控制出口的政策已經(jīng)發(fā)生了作用，但是我們?cè)谶M(jìn)口的政策調(diào)控方面還存在著滯后，對(duì)于刺激進(jìn)口的政策措施還亟待進(jìn)一步的加強(qiáng)。”

　　受強(qiáng)勁的外貿(mào)順差的刺激，人民幣匯率也在11月8日創(chuàng)出1美元兌人民幣7.8719元的新高。

　　此時(shí)，央行搶在10月份外貿(mào)順差創(chuàng)出歷史新高數(shù)據(jù)之前，提高了央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，調(diào)控“出手”時(shí)機(jī)、直指外貿(mào)順差意圖不言自明。

　　調(diào)控重心轉(zhuǎn)移

　　早前瑞士信貸首席經(jīng)濟(jì)師陶冬曾預(yù)測(cè)，在工行上市后，2007年初將會(huì)出現(xiàn)新一輪放貸潮，投資再次反彈，宏觀調(diào)控會(huì)半途而廢，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重走2006年的軌跡?！艾F(xiàn)在，貨幣市場(chǎng)利率實(shí)在太低了，央行希望提前提高存款準(zhǔn)備金率，防止未來的信貸擴(kuò)張，這顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)決策部門延續(xù)調(diào)控的決心之大?！敝行沤ㄍ秱治鰩熚虹f。

　　不過，令人驚訝的是，市場(chǎng)似乎并沒有感受到宏觀經(jīng)濟(jì)有絲毫緊縮的氣氛。當(dāng)存款準(zhǔn)備金率這只“大桶”舀出1600億元的貨幣后，市場(chǎng)預(yù)期節(jié)節(jié)攀升的外匯儲(chǔ)備會(huì)再次放出更多的基礎(chǔ)貨幣。上周一，上證指數(shù)以一種輕松的姿態(tài)收于1884點(diǎn)，再次創(chuàng)出五年新高。

　　“市場(chǎng)的理解是正確的。與今年四月起開始調(diào)高的存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率比較，本次存款準(zhǔn)備金率調(diào)控的背景不同，因而調(diào)控政策意義和指向發(fā)生了微妙的變化?！敝芸髓ふf。

　　本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在經(jīng)濟(jì)增速開始降溫、投資增速開始下滑，同時(shí)在年底流動(dòng)性增多，外匯儲(chǔ)備超萬億美元的背景下推出。“顯然，調(diào)控的重心和指向從經(jīng)濟(jì)過熱轉(zhuǎn)向了解決流動(dòng)性過剩、外匯儲(chǔ)備過多的結(jié)構(gòu)問題?！敝芸髓ふf。

　　本報(bào)記者曾在本次調(diào)控之前的幾天——10月29日，參加了有央行行長(zhǎng)助理易綱、央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱和國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌演講的學(xué)術(shù)活動(dòng)。

　　此次學(xué)術(shù)活動(dòng)由樊綱、夏斌主講，主講的內(nèi)容是“如何應(yīng)對(duì)萬億外匯儲(chǔ)備”，易綱則在臺(tái)下傾聽四個(gè)小時(shí)。

　　這一常規(guī)的講座透露出不同尋常的信息。據(jù)參會(huì)一家券商人士分析，當(dāng)天是工行上市后的第二天，當(dāng)時(shí)央行已經(jīng)擬定調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的基調(diào)，易綱的出場(chǎng)只是傾聽學(xué)者對(duì)于解決貨幣流動(dòng)性和外匯儲(chǔ)備的預(yù)期。

　　在10月30日后的一周，央行準(zhǔn)備金“重斧”終于再次祭出。

　　解決萬億“外匯儲(chǔ)備”的三個(gè)撬點(diǎn)

　　盡管本次調(diào)控的政府導(dǎo)向是收縮萬億外匯儲(chǔ)備下的流動(dòng)性，但對(duì)于未來源源不斷的新增外匯儲(chǔ)備卻“望而興嘆”！

　　“從收縮貨幣流動(dòng)性來講，本次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率只是一種被動(dòng)選擇，更關(guān)鍵的是要從源頭上解決外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備過量的問題，這需要出臺(tái)一系列政策?！敝芸髓ふf。

　　人民幣升值、資本項(xiàng)目下的流出和外儲(chǔ)注資已經(jīng)成為解決萬億外匯儲(chǔ)備的三個(gè)撬點(diǎn)。

　　中信證券宏觀分析師陳濟(jì)軍認(rèn)為，從2001年開始到2006年7～8月份，由于美元貶值，我國的加權(quán)實(shí)際有效匯率是在不斷地貶值，正是這一因索導(dǎo)致了10月份的進(jìn)口增速突然較大幅度的下降。他建議，解決進(jìn)出口貿(mào)易不平衡，需要進(jìn)一步加快人民幣升值步伐，采取多種政策措施刺激出口。

　　而樊綱則建言，在經(jīng)常項(xiàng)目下，應(yīng)該適當(dāng)提高勞動(dòng)成本，抓緊時(shí)間普及農(nóng)民工社保。目前農(nóng)民工社保的覆蓋率非常低，現(xiàn)在的社保體系僅限于當(dāng)?shù)兀荒茉谌珖魍?，而農(nóng)民工是流動(dòng)的。因此，與其更多的調(diào)整匯率，不如更多的實(shí)施社保。

　　而在資本項(xiàng)下，要控制企業(yè)境外融資。“企業(yè)境外融資近幾年增加很快，其比例可以適當(dāng)減少。應(yīng)該更多的考慮如何利用國內(nèi)資產(chǎn)，利用國內(nèi)儲(chǔ)蓄，甚至可以想辦法鼓勵(lì)外國人到中國來發(fā)行債務(wù)，把我們的美元用到國外去。在制度不健全的情況下，借款是風(fēng)險(xiǎn)較小的資本流出形式，我們應(yīng)該鼓勵(lì)?！狈V說。

信息來源：中國經(jīng)營報(bào)