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　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》專訪并指出：不同意用“央行收緊信貸”這個(gè)詞，因?yàn)檠胄胁]有刻意收緊信貸，信貸的增長(zhǎng)速度仍然很快；無需擔(dān)心惡性通脹重來；格林斯潘最近針對(duì)中國(guó)的觀點(diǎn)中有些疑點(diǎn)
　　對(duì)于上半年貨幣供應(yīng)量和銀行貸款增速是否過快、應(yīng)采取怎樣的對(duì)應(yīng)政策的問題，目前包括央行在內(nèi)的決策者們也顯得十分猶豫。這至少表明，中國(guó)的貨幣政策正站在一個(gè)十字路口——外部有對(duì)人民幣升值的壓力，內(nèi)部既有對(duì)通縮回歸的擔(dān)憂，又有對(duì)通脹預(yù)防的警告。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌所長(zhǎng)等三人6月間完成了一份《中國(guó)銀行體系信貸供給的決定及其對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響》研究報(bào)告，全文約20000字。
　　日前，就此報(bào)告特別是對(duì)上半年金融機(jī)構(gòu)貸款迅猛增長(zhǎng)等問題，《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》專訪了夏斌。
　　信貸增長(zhǎng)應(yīng)屬正常
　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：您的報(bào)告認(rèn)為，1996年之后，中國(guó)實(shí)際貸款增長(zhǎng)率要低于理想狀況。據(jù)官方數(shù)據(jù)，今年1～6月的貸款同比增長(zhǎng)近23%。這是否意味著當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱？您是否贊同“央行應(yīng)適當(dāng)收緊信貸”的觀點(diǎn)？
　　夏斌：根據(jù)我們的計(jì)量分析，1996年的很長(zhǎng)一段時(shí)間，銀行信貸的增長(zhǎng)率不是在增加，而是在逐步下降，實(shí)際貸款增長(zhǎng)率比理想貸款增長(zhǎng)率平均下降約6個(gè)百分點(diǎn)。今年1～6月貸款同比增長(zhǎng)近23%，創(chuàng)1996年以來的最高增長(zhǎng)率，從2000年8月開始的貸款迅猛增長(zhǎng)勢(shì)頭到今年上半年仍一點(diǎn)不減，信貸形勢(shì)出現(xiàn)了突變。
　　現(xiàn)在預(yù)計(jì)，今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在8%至8.5%之間。由此判斷，基于對(duì)1996年以來“惜貸”6個(gè)百分點(diǎn)的反彈，自去年8月開始貸款迅猛增長(zhǎng)；盡管這里有房地產(chǎn)投資等部分的不合理因素，但總體看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本態(tài)勢(shì)是合理的。
　　所以，對(duì)一年來貸款迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)要充分關(guān)注，但不至于擔(dān)憂馬上就引起1986、1992年那種嚴(yán)重的通貨膨漲，更不要簡(jiǎn)單地對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下“過熱”的結(jié)論。當(dāng)前信貸供給中的結(jié)構(gòu)問題比總量問題突出，所以不能輕易對(duì)總量采取“急剎車”措施。應(yīng)在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)通過結(jié)構(gòu)政策控制貸款繼續(xù)猛增的態(tài)勢(shì)。
　　另外，我不同意你用“央行收緊信貸”這個(gè)詞。因?yàn)榻荒陙恚胄胁]有刻意收緊信貸，信貸的增長(zhǎng)速度仍然很快。至于央行最近不斷發(fā)行票據(jù)從市場(chǎng)中回籠貨幣，那是針對(duì)因外匯占款而投放貨幣過多的“對(duì)沖操作”，是正常的調(diào)控。
　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：一年以來貸款迅猛增長(zhǎng)，您認(rèn)為主要原因何在？
　　夏斌：我想有四條原因：一是國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常地快速發(fā)展，特別是改革帶來的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，釋放了投資增長(zhǎng)，有力地刺激了貸款需求的提高。
　　二是各地方政府在完成換屆后，為發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)大投資規(guī)模，現(xiàn)在機(jī)場(chǎng)、地鐵、公路、橋梁、電信和電力等基礎(chǔ)設(shè)施投資擴(kuò)張態(tài)勢(shì)尤其明顯。
　　三是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)放慢，利率不斷趨低，人民幣升值預(yù)期帶來了大量的資本流入。1994年以來，中國(guó)國(guó)際收支平衡表誤差項(xiàng)長(zhǎng)期是巨額負(fù)值，1999年還是負(fù)150億美元，而2002年卻出現(xiàn)了80億美元的正值；與此同時(shí)，出口企業(yè)結(jié)匯率大大提高，金融機(jī)構(gòu)境外資產(chǎn)明顯回流，外國(guó)直接投資達(dá)到歷史新高，這些因素都在推動(dòng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張；
　　四是商業(yè)銀行近期貸款運(yùn)行中出現(xiàn)的新特點(diǎn)也在推動(dòng)貸款增長(zhǎng)。過去，四大國(guó)有商業(yè)銀行“惜貸”，但票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展后，中小企業(yè)的貸款先由中小銀行承兌貼現(xiàn)，然后由中小銀行向四大銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)；這就是說，貸款風(fēng)險(xiǎn)先由中小銀行扛著，減少了四大銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)憂慮。例如，今年前4個(gè)月，四大銀行票據(jù)貼現(xiàn)余額7595億元，創(chuàng)歷史最高。
　　當(dāng)然，也不排除有些基層銀行迫于上級(jí)降低不良貸款的壓力，悄悄改變策略，通過加快放貸來降低不良貸款率。這些貸款通常有政府背景或有政府相關(guān)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，期限長(zhǎng)，不擔(dān)心還款風(fēng)險(xiǎn)。
　　無需擔(dān)心惡性通脹重來
　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：您根據(jù)什么認(rèn)為不至于馬上引起惡性通脹？
　　夏斌：主要原因是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外環(huán)境與過去大不一樣了。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本態(tài)勢(shì)較好，經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度又很高，絕大多數(shù)貿(mào)易品價(jià)格在一定程度上已經(jīng)受制于國(guó)際市場(chǎng)。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)減速和貿(mào)易品價(jià)格普遍下降的條件下，中國(guó)貿(mào)易品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲的可能性很小。另外，中國(guó)存在強(qiáng)勁的外資流入和近3500多億美元巨額的外匯儲(chǔ)備，即使國(guó)內(nèi)出現(xiàn)貿(mào)易品供給不足的局面，我們有足夠的財(cái)力通過進(jìn)口平抑物價(jià)。
　　至于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的壓力，可能主要來自于非貿(mào)易品部門，如電力、房地產(chǎn)等這些產(chǎn)品無法進(jìn)口。在需求擴(kuò)張的作用下，價(jià)格可能出現(xiàn)一定上升。但只要龐大的貿(mào)易部門商品的價(jià)格基本維持穩(wěn)定，總體價(jià)格水平的上升會(huì)得到有效約束。當(dāng)然，對(duì)于非貿(mào)易部門商品價(jià)格上升過快，仍須充分警惕。
　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：本周，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在國(guó)會(huì)聽證會(huì)上提到，中國(guó)繼續(xù)保持穩(wěn)定匯率政策時(shí)會(huì)遇到貨幣供給過多、引起通貨膨脹的問題。您對(duì)此有什么評(píng)價(jià)？
　　夏斌：我已經(jīng)注意到格林斯潘的觀點(diǎn)。我覺得其中有些疑點(diǎn)。
　　作為對(duì)世界影響力極大的美聯(lián)儲(chǔ)主席，過去不太評(píng)論中國(guó)的貨幣政策；這次，他一邊評(píng)價(jià)中國(guó)當(dāng)前的貨幣政策，一邊又馬上表態(tài)，說不代表美國(guó)政府，這到底是什么意思？不要忘記，格林斯潘的講話對(duì)美國(guó)乃至全球金融界都是有絕對(duì)影響力的。
　　他是在提醒中國(guó)金融政策的決策者嗎？如果是，想必他應(yīng)該是知道中國(guó)相關(guān)的決策者對(duì)匯率和貨幣政策之間的基本經(jīng)濟(jì)學(xué)道理是了解的；如果不是提醒，那就是想通過他的聲望影響世界輿論，拐彎抹角發(fā)出“人民幣應(yīng)該升值”的信號(hào)？到底是什么？確實(shí)有些看不懂。
　　準(zhǔn)備金率不宜輕動(dòng)
　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：為什么銀行在不良貸款率巨大的情況下仍可獲得這樣的貸款增長(zhǎng)？如果不良貸款比率真的降低了，對(duì)貸款增長(zhǎng)將產(chǎn)生何種影響？
　夏斌：應(yīng)該注意到，過去幾年中國(guó)信貸增長(zhǎng)不快，但貨幣供應(yīng)速度并不慢，我把這現(xiàn)象概括為“松貨幣、緊信貸”，即市場(chǎng)上累積的貨幣供應(yīng)很多，但由于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢，企業(yè)特別是中小企業(yè)貸款仍然偏緊。
　　現(xiàn)在，當(dāng)經(jīng)濟(jì)有了貸款需求，商業(yè)銀行有了貸款動(dòng)力，市場(chǎng)上這部分貨幣很容易轉(zhuǎn)成貸款，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這過程中，如果不良貸款比率不斷降低，則可進(jìn)一步促進(jìn)貸款供給。我們的計(jì)量分析的結(jié)論是：不良貸款下降1個(gè)百分點(diǎn)，貸款增長(zhǎng)可提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：央行在上次的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，可能在適當(dāng)時(shí)機(jī)調(diào)整銀行準(zhǔn)備金比率，并要收緊房地產(chǎn)信貸。您認(rèn)為中央此舉的意圖何在？是否能收到良好的效果？
　　夏斌：我也注意到“央行提出在適當(dāng)時(shí)機(jī)調(diào)整銀行準(zhǔn)備金率”的報(bào)道。如果用這樣的政策，無非是為了收回一部分流動(dòng)性。但我認(rèn)為，針對(duì)中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)、信貸形勢(shì)，央行應(yīng)慎用準(zhǔn)備金政策，而繼續(xù)用票據(jù)“對(duì)沖”操作政策。
　　必須意識(shí)到，存款準(zhǔn)備金政策調(diào)控力度不好把握：力度小，銀行仍可根據(jù)自己的需要發(fā)放貸款；力度大，容易引起信貸規(guī)模的大起大落，不僅對(duì)剛剛走出輕微通縮的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成打擊，而且會(huì)產(chǎn)生大量新的不良貸款。
　　另一方面，存款準(zhǔn)備金率提高，必然減少貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，推動(dòng)利率提高，這會(huì)鼓勵(lì)投機(jī)性外資的套利行為；這種套利行為又會(huì)反過來逼迫基礎(chǔ)貨幣投放加大，從而抵消部分政策效果。弄得不好，部分商業(yè)銀行還能以流動(dòng)性危機(jī)為由倒逼中央銀行再貸款，增加基礎(chǔ)貨幣投放。因此，非到關(guān)鍵時(shí)刻，不宜動(dòng)用這一工具。
　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：那么您的具體建議如何？
　　夏斌：在繼續(xù)維持匯率穩(wěn)定，外匯占款不斷增多情況下，可以選擇發(fā)行有一定財(cái)務(wù)成本的央行票據(jù)，進(jìn)行“對(duì)沖操作”，這是一種不得已又有全局意義的選擇。但央行票據(jù)的發(fā)行要有前瞻性考慮，因?yàn)橛行┮蛩貢?huì)阻礙這種工具的大量、長(zhǎng)期使用。
　　首先，在貸款盈利機(jī)會(huì)較好的條件下，要誘使商業(yè)銀行減少流動(dòng)性，就需要央行票據(jù)利率比較高，而央行票據(jù)利率的提高又會(huì)提高國(guó)債的成本，在一定程度上影響資本市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而影響直接融資規(guī)模，同時(shí)也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
　　其次，大量發(fā)行央行票據(jù)會(huì)使商業(yè)銀行將所持大量國(guó)債和海外資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)流動(dòng)性，甚至出現(xiàn)套利性外資通過商業(yè)銀行流入，部分地抵消該工具效應(yīng)。
　　較大規(guī)模地使用央行票據(jù)的歷史僅一年多，經(jīng)驗(yàn)缺乏，加之轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)情況復(fù)雜，海內(nèi)外資金流動(dòng)的不可測(cè)因素較多，因此，央行票據(jù)什么時(shí)候賣出，賣出多少，市場(chǎng)實(shí)際利率如何變動(dòng)，要密切關(guān)注。一句話，要勤于微調(diào)和預(yù)調(diào)，善于運(yùn)用試錯(cuò)機(jī)制。
　　全年23%的貸款增長(zhǎng)正常
　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：可否具體談?wù)劊?996年以來發(fā)生的實(shí)際貸款增長(zhǎng)率和理想貸款增長(zhǎng)率分別是多少？今年上半年近23%的增長(zhǎng)率是否合理？怎樣的水平才能真正適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要？
　　夏斌：從1997年到2001年，實(shí)際貸款增長(zhǎng)率分別是22.5%、15.5%、8.33%、6.01%和13.03%。根據(jù)我們的計(jì)量分析，這五年間，理想貸款增長(zhǎng)率平均大體上應(yīng)是19%左右。
　　我們沒有按月度指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)，但預(yù)測(cè)了全年貸款增長(zhǎng)指標(biāo)，2003年全年理想貸款增長(zhǎng)率應(yīng)為18%左右。
　　根據(jù)中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們又認(rèn)為，全年貸款增長(zhǎng)如能控制在23%左右，應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有多大的負(fù)面影響。但中國(guó)歷年的信貸投放規(guī)律是第四季度增長(zhǎng)率較高，因此從現(xiàn)在起整個(gè)下半年應(yīng)密切關(guān)注貸款增長(zhǎng)勢(shì)頭，力爭(zhēng)采取有效措施，通過信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整將信貸總量增長(zhǎng)控制在23%左右。我們要抓住目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢(shì)頭。