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本輪油脂上漲主要來自棕櫚(8144, -70.00, -0.85%)油的帶動(dòng)。在馬來西亞2月報(bào)告減產(chǎn)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)差、買船少等因素推動(dòng)下，棕櫚油大幅增倉(cāng)上漲。豆油(7692, -36.00, -0.47%)和菜籽(5533, -66.00, -1.18%)油漲幅不及棕櫚油，罕見出現(xiàn)豆棕、菜棕價(jià)差均倒掛的現(xiàn)象。

每年11月至次年2月是棕櫚油減產(chǎn)季，結(jié)合往年數(shù)據(jù)看，其間馬來西亞累計(jì)產(chǎn)量均值為586萬噸，上個(gè)減產(chǎn)季累計(jì)減產(chǎn)600萬噸，雖然2月出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)，但整個(gè)減產(chǎn)季表現(xiàn)平穩(wěn)。3月份棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)季，SPP(7467, -25.00, -0.33%)OMA數(shù)據(jù)顯示，3月1—20日馬棕產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)22.4%，剔除工作日數(shù)量的影響，預(yù)計(jì)3月產(chǎn)量約146萬噸（環(huán)比增長(zhǎng)13%），與往年3月產(chǎn)量均值持平。去年下半年受厄爾尼諾影響，東南亞地區(qū)干旱，棕櫚油產(chǎn)量受損，預(yù)計(jì)減產(chǎn)表現(xiàn)滯后10—12個(gè)月。因此，市場(chǎng)對(duì)今年二季度棕櫚油減產(chǎn)始終有預(yù)期，而能否兌現(xiàn)需看現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)。從降雨情況看，馬來西亞僅去年10月有干旱跡象，預(yù)計(jì)影響有限，且隨著勞工短缺問題的改善，今年馬棕產(chǎn)量將增加20萬—30萬噸。印尼干旱程度稍重，但今年也有增產(chǎn)預(yù)期。

因此，棕櫚油短期供應(yīng)緊張是季節(jié)性減產(chǎn)造成的節(jié)奏問題，后續(xù)需關(guān)注二季度產(chǎn)地相關(guān)數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為減產(chǎn)或不及預(yù)期，供應(yīng)端缺乏長(zhǎng)期上漲驅(qū)動(dòng)。

2月份，印度和中國(guó)均減少了棕櫚油的購(gòu)買量，印度進(jìn)口49.78萬噸，環(huán)比減少36.42%，中國(guó)進(jìn)口僅10萬噸，遠(yuǎn)低于25萬噸的均值。3月印度棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)打開，疊加齋月備貨需求，購(gòu)買量增加，且今年印度齋月備貨需求隨之提前。但中國(guó)進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，買船依然偏少，3—5月到港預(yù)估月均僅10萬噸。中國(guó)為棕櫚油純進(jìn)口國(guó)，在產(chǎn)地減產(chǎn)季減少進(jìn)口是季節(jié)性規(guī)律，但今年買船如此少卻比較罕見。從國(guó)內(nèi)需求看，今年1—2月表觀需求沒有明顯增量，且豆棕價(jià)差倒掛后棕櫚油性價(jià)比降低，替代效應(yīng)下需求更加疲軟，目前看尚未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

棕櫚油食用端增量相對(duì)有限，需求提振要看生物柴油。近幾年馬來西亞均執(zhí)行B10摻混政策，雖然近期有馬來西亞計(jì)劃執(zhí)行B20政策，甚至2030年執(zhí)行B30政策的說法，但財(cái)政補(bǔ)貼、設(shè)備及環(huán)保等問題尚未解決，今年B20落地的可能性不大。印尼方面，去年8月起印尼開始全面執(zhí)行B35政策，今年繼續(xù)執(zhí)行，生物柴油分配量從去年的131.5億升增加至134.1億升，預(yù)計(jì)棕櫚油使用量較去年增加100萬—150萬噸。

目前棕櫚油產(chǎn)、銷區(qū)庫(kù)存均處于偏低水平，隨著增產(chǎn)季的到來，產(chǎn)地庫(kù)存將逐步回升，但減產(chǎn)問題仍值得關(guān)注。印度持續(xù)去庫(kù)之后，港口和渠道庫(kù)存已下滑至237.7萬噸，雖仍處于歷史同期偏高水平，但為過去17個(gè)月以來的最低位。不過印度3月棕櫚油進(jìn)口增加。我國(guó)棕櫚油庫(kù)存已從年初的100萬噸以上下降至50萬噸左右，根據(jù)買船數(shù)據(jù)推算，國(guó)內(nèi)庫(kù)存拐點(diǎn)將在二季度中出現(xiàn)。

綜上，在二季度產(chǎn)地減產(chǎn)確認(rèn)前，預(yù)計(jì)棕櫚油仍將保持強(qiáng)勢(shì)。但長(zhǎng)期看，棕櫚油增產(chǎn)季開啟，且植物油整體供應(yīng)保持寬松。在豆棕和菜棕價(jià)差均倒掛的情況下，棕櫚油難有持續(xù)上漲的動(dòng)力。