成本端短期支撐力度不足
市場質(zhì)疑OPEC+減產(chǎn)效果，空頭力量釋放，油價破位下行。近期原油延續(xù)跌勢，并且成交繼續(xù)保持活躍狀態(tài)，原油日線維持均線系統(tǒng)下方，盤面短線下行壓力再度增強。當(dāng)前無論盤面還是基本面均缺乏實質(zhì)性利好支撐，短線趨勢依然向下。長期來看，OPEC+減產(chǎn)約束力減弱以及產(chǎn)油國閑置產(chǎn)能充裕，原油市場交易轉(zhuǎn)向疲軟的消費，但隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，遠期油價或呈現(xiàn)先抑后揚走勢。
11月以來，盛虹石化400萬噸裝置負荷恢復(fù)，浙石化900萬噸裝置小線短停后重啟，彭州石化75萬噸裝置月中重啟，PX國內(nèi)供應(yīng)顯著回升，開工達到85%的年內(nèi)新高。隨著汽油旺季季節(jié)性走弱，調(diào)油需求回落，海外尤其是韓國PX開工同樣突破年內(nèi)新高，進一步增加PX供應(yīng)，亞洲地區(qū)PX供應(yīng)充足，現(xiàn)貨價格下跌加速。受PX自身供應(yīng)端壓力不斷增強影響，本周PXN也跌破330美元/噸，創(chuàng)下3月以來新低。
截至11月30日，國內(nèi)PX產(chǎn)能達到4367萬噸。2019—2023年是國內(nèi)PX行業(yè)高速發(fā)展時期，年復(fù)合增長率為24.86%，2023年產(chǎn)能增速達到21.41%。但從后期的投產(chǎn)計劃來看，2024年僅有裕龍石化300萬噸待投產(chǎn)能，產(chǎn)能增速放緩。1—11月國內(nèi)PX產(chǎn)量累計3020萬噸，同比大增35.18%。1—10月，國內(nèi)進口PX761.6萬噸，同比減少12%。隨著國內(nèi)煉化一體項目的投產(chǎn)，預(yù)估2023年P(guān)X進口依存度將下滑至21.36%。短期來看，油價下跌過程中資金開始傾向于做縮上游化工品利潤，但PX中長期還是傾向于多配。
綜合來看，明年P(guān)X供給端進入低速增長階段，而PTA(5740, 58.00, 1.02%)仍有超1000萬噸裝置投產(chǎn)，投產(chǎn)錯配下PX供應(yīng)理論上缺口增大，疊加調(diào)油邏輯驅(qū)動，PXN價格仍將堅挺。
產(chǎn)能高投產(chǎn)周期預(yù)計持續(xù)
2023年，PTA投產(chǎn)進入高峰，截至11月底，已順利投產(chǎn)嘉通能源1#-2#、恒力惠州1#-2#、逸盛海南2#項目，合計產(chǎn)能達到1250萬噸。截至11月底，PTA總產(chǎn)能為8144萬噸，產(chǎn)能同比增速17.6%，剔除378萬噸長停裝置，PTA有效產(chǎn)能為7998萬噸，同比增長13.8%。1—11月PTA的總產(chǎn)量累計5775萬噸，同比增加15.96%；1—11月PTA表需為5475萬噸，同比增長17.36%。消費結(jié)構(gòu)上，1—11月聚酯生產(chǎn)對PTA需求量接近5383.46萬噸，同比增長14.87%，占PTA總產(chǎn)量的93%；PTA凈出口量300萬噸，占PTA總產(chǎn)量的5.2%。綜合來看，2023年，受PTA-聚酯產(chǎn)能集中釋放、聚酯出口增長及終端補庫等需求帶動，PTA產(chǎn)量及表需同步高速增長。
2024年仍是PTA高投產(chǎn)周期，按計劃預(yù)計新增產(chǎn)能1000萬噸。具體來看，主要是寧波臺化2#150萬噸、儀征化纖3#300萬噸計劃在一季度投產(chǎn)，獨山能源3#300萬噸、虹港石化3#250萬噸新裝置預(yù)計在下半年投產(chǎn)。本輪PTA擴能仍集中在龍頭企業(yè)且擁有較為完善的上下游配套，部分企業(yè)已完成從煉化-PTA-聚酯-織造完備的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
進出口方面，10月PTA凈出口量為28.91萬噸，雖環(huán)比提升3.5%，但仍處于偏低水平。受BIS認證因素影響，6月之后PTA出口量大幅減少，出口拉動效應(yīng)減弱。庫存方面，據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，截至11月30日，PTA社會庫存364.11萬噸，環(huán)比增加0.77萬噸。上半年受PTA開工低位及出口提振，供需穩(wěn)中偏緊，社會庫存維持在300萬噸左右。下半年隨著裝置投產(chǎn)、高開工及出口減少，供應(yīng)隨即從平衡轉(zhuǎn)向過剩，PTA社會庫存呈現(xiàn)逐月累積態(tài)勢。
PTA供應(yīng)方面，近期裝置提負/重啟增多，海南逸盛2#250萬噸開車，福海創(chuàng)450萬噸提負至八成，逸盛大化、恒力惠州2期預(yù)計本周恢復(fù)，威聯(lián)化學(xué)250萬噸PTA裝置預(yù)計下周恢復(fù)，屆時PTA開工率將提升至八成偏上。近期PTA供需有累庫預(yù)期，但累庫幅度或不多，且月初部分貨源或集中注冊倉單，現(xiàn)貨流通性有所緩解。
聚酯端部分產(chǎn)品效益改善
11月底逸盛海南60萬噸新裝置已經(jīng)投產(chǎn)，此外，近期工廠瓶片裝置陸續(xù)開啟，對應(yīng)聚酯裝置負荷有所提升。截至12月1日，初步核算國內(nèi)聚酯負荷在90.9%。數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，聚酯產(chǎn)能累計8084萬噸，新增產(chǎn)能1020萬噸，產(chǎn)能增速14.44%；截至2023年11月30日，聚酯產(chǎn)量累計6052萬噸，同比增加15.43%，今年聚酯在擴產(chǎn)能背景下產(chǎn)量增速大幅提升。1—10月聚酯累計表觀消費量4604.7萬噸，同比增加987.7萬噸，增速達到27.3%。出口方面，1—10月聚酯產(chǎn)品出口量達到918.5萬噸，累計同比增加102.6萬噸，而2022年1—10月出口量815.9萬噸，累計同比增加160.4萬噸。因此從聚酯綜合出口來看，增量比較顯著，遠超往年同期水平。具體到聚酯細分各項，短纖、長絲在1—10月累計出口分別同比增加18.7萬噸、70.9萬噸，但聚酯瓶片出口增速放緩，自8月起，累計增速轉(zhuǎn)負。
內(nèi)銷方面，本周江浙滌絲產(chǎn)銷較好。截至12月1日，江浙市場滌綸長絲POY工廠庫存在14.2天，F(xiàn)DY工廠庫存在13.7天；DTY庫存在23.4天。終端開工方面，江浙終端開工率小幅下滑，加彈綜合開工率維持在91%，織機綜合開工率小幅下滑至84%，印染綜合開工率下滑至81%。本周工廠滌綸短纖1.4D實物庫存在19.3天，環(huán)比減少0.9天；權(quán)益庫存在14天附近，紡紗用短纖負荷在87.9%，短纖工廠目前庫存壓力不大。滌絲工廠庫存環(huán)比下降，終端雖然出現(xiàn)零星地區(qū)成交回落和小幅降負，但預(yù)計市場還有一定的韌性，加彈、織造端開機尚可維持，滌絲剛需依存。本周局部織造產(chǎn)品訂單放量，伴隨聚酯原料降價讓利，滌絲、瓶片等產(chǎn)品效益改善。
11月中旬以來，受寒潮帶動及“雙11”節(jié)日帶來部分面料補庫行情，個別企業(yè)終端織造開工率小幅提升。目前下游成品庫存和原料庫存都偏低，考慮到距離農(nóng)歷春節(jié)還有2個多月，終端減產(chǎn)速度預(yù)計不會過快。
紡服出口明年或迎來放量
從內(nèi)需市場來看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月我國社會消費品零售總額為385440萬億元，同比增速6.9%，其中限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額8819.3億元，同比增長10.2%。剔除2022年基數(shù)偏低的影響，國內(nèi)紡服零售總額2021—2023年復(fù)合增長率僅為1.2%。從外需市場來看，1—10月，我國紡織服裝出口中服裝出口1331.6億美元，同比下降8.7%，占比54.2%；紡織品出口1125.5億美元，同比下降9.8%，占比45.8%。剔除匯率貶值因素，按照人民幣計價，1—10月，我國服裝出口9341.8億元，同比下降3.1%，紡織品出口7879.3億元，同比下降3.9%。從終端紡織服裝消費數(shù)據(jù)來看，在全球衰退背景下，部分海外訂單轉(zhuǎn)移至東南亞地區(qū)，今年我國紡織服裝零售及出口增速走弱明顯。相較于今年聚酯產(chǎn)量高達15%的產(chǎn)量增速，市場通過直接出口原料的方式消化新增產(chǎn)能。
自2022年四季度開始海外紡服正式進入主動去庫存的周期，經(jīng)過一年的去庫存，海外批發(fā)商的庫存已經(jīng)有顯著下降，但整體仍處于偏高位置，進口數(shù)量及金額同比收縮，庫消比離疫情前水平仍有較大距離。后續(xù)來看，隨著美聯(lián)儲降息窗口開啟，明年海外市場重新補庫存有望帶動出口需求的復(fù)蘇，只有終端銷售回暖市場才會進入從主動去庫-被動補庫-主動去庫循環(huán)。市場對明年需求表現(xiàn)偏悲觀，預(yù)估二季度內(nèi)外需才會共振回暖，屆時中國紡服出口或迎來增長，但在這之前外貿(mào)仍會持續(xù)承壓。
展望2024年，海外紡服庫存去化進行中，預(yù)估服裝及紡織品出口有待修復(fù)，2024年下半年或迎來出口放量。
PTA短期以偏弱調(diào)整為主
成本端方面，OPEC+減產(chǎn)約束力減弱以及產(chǎn)油國閑置產(chǎn)能充裕，交易轉(zhuǎn)向疲軟的石油消費，但隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，遠期油價或呈現(xiàn)先抑后揚走勢。PX短期供應(yīng)充足帶動現(xiàn)貨價格走低，但投產(chǎn)錯配下PX供應(yīng)理論上缺口增大疊加調(diào)油邏輯驅(qū)動，PXN仍將堅挺。
PTA供需方面，隨著原料價格走低，PTA加工費被動大幅擴張至463元/噸附近。下周PTA裝置重啟開工率將達到八成，供應(yīng)壓力增加。后市來看，近期聚酯在低庫存、效益改善及距離農(nóng)歷春節(jié)仍有2個多月的情況下，以時間換空間聚酯減產(chǎn)計劃應(yīng)該會有所推遲，預(yù)估12月聚酯月均負荷在89%，后期需要等產(chǎn)業(yè)壓力起來才可能降負。明年1月前后面臨訂單窗口期，據(jù)市場調(diào)研反饋下游企業(yè)仍有低價補庫的預(yù)期。雖然需求端聚酯高開工帶動韌性尚可，但PTA供需有累庫預(yù)期，目前PTA面臨基差月差同步下行的弱勢格局，估值偏高、累庫預(yù)期疊加成本偏弱，PTA價格短期圍繞成本端回調(diào)。
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